2022年：二级医药投资进入后CXO时代，在公共卫生事件影响下，当年板块估值明显收缩，药店、中药、流通等领域呈现较好的估值弹性，这一年的年底我们在市场上首次提出：医药进入新周期。
　　2023年：受诊疗逐季复苏、医疗反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速创新低，更加分化，院外好于院内，院内营销阶段性调整，原料药、创新药、血液制品、医药流通、中药等表现较好。
　　到了2024年，面对医药板块，投资者显得更加迷茫。先是小盘股普跌，带动板块在一个月内下跌超17%，严重跑输沪深300（-6%），这些股票普遍呈现不稳定甚至负的ROE水平，ROE相对较高水平的公司（中药、流通、耗材）呈现难得的正收益；进入2月份，医药在创新药、AI、减重药海外映射影响下，快速反弹，跑赢沪深300；3月中旬以后，医药再次快速调整，年报季报季在2023年基数压力下，表现比较疲弱；4月下旬，原料药以及一些一季度商业化销售兑现不错的创新药公司迎来不错的一波反弹；5月9日以来，医药迎来今年以来持续时间最长的调整，截止7月3日，板块下跌近16%，期间药品比价政策、医保收支数据披露，很多白马标的（药店、CXO、疫苗）呈现持续的调整；这个过程中我们发现市场对于“三高”股票的韧性更青睐（高ROE、高股息、高分红），同时呈现明显的高估值厌恶（除少数创新药商业化放量标的），10-20倍PE被当成相对安全的区间，这种反映市场情绪的相对估值，体现市场对于板块增长持续性的担忧。
　　 2025年：？
　　我们的投资策略没有改变：
　　自下而上，投资那些估值合理、能够突破行业制约因素的个股
　　从需求看，医药行业的增长从来就不是问题；但从供给侧看，同质化的竞争、医疗体制问题一直是困扰医药行业增长的核心；近期行业政策风险的放大（比如比价政策）也是这个供给问题的暴露，我们认为暴露的形式从价到量，成为一个趋势，也是我们在医药投资上尤其应该关注的；
　　在这样特点的一个行业，我们认为：企业自身的经营能力才是关键。
　　特别是医药行业在系统性的政策影响下，我们坚信：凭借自身能力（产品、营销）而不是政策套利，才能获得可持续的业绩增长，这也是为什么我们从2022年开始就特别关注企业自身营运能力等财务指标的原因，当然到了2024年，我们进一步完善从PB-ROE的维度开始重新认识行业和公司。
　　既然政策的出台越来越呈现“组合拳”，那么对政策的系统性理解，对于把握企业需要哪些核心能力，也成为投资中的关键
　　风险提示
　　行业政策不确定性风险：医药行业是政策强监管行业，这是基于医药产品的特殊性，特别是产品使用的信息不对称性决定的，2018年以来药品集采、谈判、高值耗材集采等，都对医药产品的定价带来比较大的影响，而2024年随着DRG/DIP等政策的推进、医保监管水平的提升，医药政策依然存在不确定性，这一点也会给企业产品立项、营销策略确定等方面带来影响，进而带来业绩的不确定性，但我们认为政策的导向无疑是创新升级，真正的创新药械，必然引领行业走向，进而惠及病患，实现商业价值最大化；
　　产品研发失败的风险：随着药监、医保对于创新药械产品的鼓励，国内创新药械不断涌现，但基于创新药研发结果具备不确定性，因此存在创新药研发失败的风险，也会影响投资者对于相关公司价值的判断；
　　贸易摩擦持续的风险：创新药械、原料药、医疗耗材、医药CXO等领域多存在出口，而贸易摩擦的持续，必然会导致对于相关公司出口业务的表现带来不确定性的风险。