宏观经济上经济弱复苏+CPI承压情况下，呈现出休闲需求好于商旅需求，服务消费复苏好于商品消费复苏，下沉市场好于一二城市的趋势。休闲需求的增长体现在客流量，从2023年五一持续至2024年清明，客流量复苏都超过2019年。背后驱动力是旅游消费弱周期强韧性，人群的不断扩容（年轻人小众需求+银发经济），社媒的裂变能力以及地方文旅的大力推动。景区、OTA、本地生活等板块在休闲需求旺盛下收入恢复度超过2019年，并在经营杠杆弹性+减少销售费用投放+新业务减亏下释放利润，迎来估值重塑。二季度综合电商围绕丰供给+卷低价+拼服务行业主线，头部平台逐步走过磨底期，着重保份额、降成本、稳利润。跨境电商则将持续受益于政策催化，关注海外仓、半托管等供应链能力建设、渠道下沉与品牌力并举助力利润释放。
　　建议关注标的：电商：拼多多、阿里巴巴、京东集团；本地生活：美团；酒店：锦江酒店、华住集团、亚朵、君亭酒店、首旅酒店；线下零售：重庆百货、家家悦、百联股份、银座股份、合肥百货；景区：天目湖、长白山、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游；OTA平台：携程集团、同程旅行；教育：中教控股、行动教育。人力资源服务：Boss直聘。
　　景区：2024年出行链景气度延续，预计全年旅游人次超过19年。
　　据中国旅游研究院，2024年全国旅游人次将超过60亿人次，超过2023年的48.9亿人次。从2024年春节到端午的假期客流复苏情况来看，基本达到2019年的110%-120%之间，因此全年有望超越2019年的60.06亿人次。
　　价格端结构性复苏，高端消费承压，人群的多元化+下沉市场增量+小众餐饮贡献。机票，酒店今年同比承压，免税销售在入岛客流下降背景下下滑较多，而清明、五一、端午价格端同比仍然有所增长的主要原因主要系：1）下沉市场旅游增速亮眼，县域>三四线>一二线，景点多元化，边际贡献价格增量；2）餐饮贡献增多，五一餐饮消费同比增长73%，好于旅游大盘；3）人群多元化，银发一族消费时间和意愿更强，贡献客单。
　　核心公司前瞻：Q2结构性分化，自然景区>人工景区
　　1）名山大川在性价比出行趋势下表现亮眼，叠加部分项目交通改善+门票价格优惠+项目扩容，预计长白山、九华山、黄山等二季度客流有望双位数增长。
　　2）人工景区/索道等表现稍弱，由于消费偏好的变化和客单价的影响，二季度人工景区增速较慢，预计三特索道客流同比持平，宋城演艺三亚、丽江、桂林、本部略有下降。天目湖预计客流小幅下滑。
　　线下零售：百货消费韧性强，Q2预计业绩平稳
　　24Q2行业层面仍有承压。2024年1-4月社零累计同比+4.1%，同比增速弱于2023年。同时实物线上零售额累计同比+11.1%，线上线下剪刀差在扩大。分各大零售业态累计增速都有所下滑，其中百货业态24年持续负增长。CPI相对处于低位，价格端也存在一定压力。
　　存量间零售竞合持续，硬折扣新业态有望迎来扩张。线下零售从流量转向存量，地产周期影响下2024年预计商铺租金仍然处于低位，空置率存在一定压力，对头部零售商成本端较为利好。存量竞争下旧有业态面临改造，盒马换帅，美团零售业务减亏等也反应了新零售模式探索的曲折性。展望2024年，我们认为线下零售的破局点在于：1）体验升级，精细化服务，典型案例如胖东来对永辉的调改；2）硬折扣业态依然是零售解决方案之一，通过高坪效和周转去驱动ROE，垂直整合供应链，预计2024年迎来加盟扩张年。
　　核心标的前瞻：
　　重庆百货：Q2百货节+电器节，收入降幅有望缩窄；国企改革下人效和费用有望优化，马消23Q2依旧高基数，预计收入略降，利润持平。
　　家家悦：预计闭店影响将减弱，省外盈利能力将持续提升，悦记零食、好惠星等等新业态仍在打磨模型，预计24Q2收入同增低个位数，归母净利润同比持平。
　　途虎：门店加速拓张，行业端竞争良性，整体盈利路径提升清晰，供应链补强+上游议价+自有品牌提振毛利，预计24Q2利润率快速提升。
　　餐饮酒店：餐饮复苏强于酒店，看好龙头公司α催化
　　2024H1线下消费回归，CPI转暖，餐饮需求旺盛，1-5月餐饮社零同增8.4%，龙头公司翻台率回升。酒店则春节后休闲需求下降，商旅需求接力进程中，根据STR数据，ADR和OCC同比有所下降，2024年年初至今整体RevPAR同比仍处在下滑区间。
　　核心标的前瞻：
　　同庆楼：需求韧性较强，“无春年”并未显著影响客流，Q1同店上升6%，其他应付款上升48%。新业态中，我们预计滨湖和瑶海客流趋于稳态，北城仍在爬坡；2024年Q1公司新开高新、肥西、无锡宝能，24Q1实现部分区域对外营业。Q2预计安庆富茂开业。但需考虑建面快速扩张带来的一次性开办费用和折旧费用，预计Q2利润增速将低于收入增速。
　　锦江酒店：24Q1国企属性的酒店管理公司净利润端释放低于预期，有品牌周期、直营店利润不及预期、海外的通胀亏损等因素；24年迎来历史上力度较大的改革推进，随着直营店的调改调优，人事调整，属地化管理强化。战略更聚焦于核心品牌，