垃圾焚烧行业走向成熟，资本开支周期接近尾声。
　　2022年，我国的垃圾焚烧规模已增长至80.5万吨/日，焚烧在无害化处理能力中的占比已上升至73%；与此同时，全国新项目的招标规模也已从2019年的14万吨/日回落至2023年的3.35万吨/日，垃圾焚烧行业逐渐走向成熟。回溯瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、绿色动力四家垃圾焚烧公司的历史，四家公司均在2019-2021年迎来了各自项目开工和建设的高峰，资本开支也在这段时期同步达峰；2022年后，各家公司未投运项目规模减少，项目建设速度快速下行，资本开支也同步回落。
　　2023年为垃圾焚烧公司自由现金流的拐点之年，未来自由现金流有望持续得到改善。
　　垃圾焚烧行业在2022年后的资本开支明显回落，叠加经营性净现金流稳步增长，自由现金流持续好转。2019-2023年，瀚蓝环境的自由现金流从-23.3亿元提升至4.3亿元，三峰环境从-10.8亿元提升至5.7亿元，旺能环境从-16.0亿元提升至2.6亿元，绿色动力从-20.5亿元提升至2.6亿元。2023年是拐点之年，多数公司自上市以来第一次实现自由现金流转正。我们认为伴随着资本开支的进一步回落，未来各家公司的自由现金流有望持续得到改善。
　　未来分红率提升潜力较大，股息率上限较高。
　　2023年，瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、旺能环境、绿色动力的分红率分别为27%、34%、31%、36%、33%。以上述分红率、2024年7月9日收盘价和2023年归母净利润作为基数计算，五家公司的当前股息率分别为2.19%、2.74%、5.60%、4.03%、2.49%；若分红率提高到70%，股息率则提升至5.60%、5.67%、12.84%、7.92%、5.26%，有着可观的提升空间。
　　投资建议
　　推荐瀚蓝环境（纵横一体化发展的综合运营商）。
　　建议关注三峰环境（稳健的区域型运营平台）、光大环境（全球最大的垃圾发电投资运营商）
　　风险提示
　　投资出海，应收账款增长。