2Q24流水表现符合预期，全年指引维持不变
　　根据公司1H24公告，2Q24安踏零售额同增高单位数，Fila同增中单位数，其他品牌同增40-45%。1H24整体来看安踏零售额同增中单位数，Fila同增高单位数，其他品牌同增35-40%。在二季度高基数和天气影响下，公司实现优于行业整体的表现，在有效控费下我们预计上半年利润表现较佳。考虑到剔除亚玛芬拆分上市带来的16亿元一次性收益影响，我们调整2024年EPS为4.27元（前值：4.78），考虑到公司高利润率品牌收入占比提升、亚玛芬业绩增长的贡献以及费用的规模效应，我们上调2025/2026年EPS4.5%、8.5%至4.88/5.51元（前值：4.67/5.08）。给予2024年20xPE（以剔除亚玛芬上市所带来一次性收益的利润为参考，较近12月PE均值23x小幅下调），目标价93.5港币（前值：116），维持“买入”评级。
　　安踏品牌：2Q24零售额增速环比提升，线上实现快速增长
　　线下渠道看，零售额同比中单位数增长，我们认为主因基数和天气的影响。上半年，品牌打出了靓丽的组合拳策略。产品方面，有欧文系列产品加强了和消费的连接、PG7高性价比跑鞋大单品的推出；营销方面，有奥运长期合作伙伴身份加持；渠道方面，超级安踏店、安踏冠军店等新的门店模式均实现远优于传统门店的产出。随着品牌战略持续推进、2H24基数的下降，全年零售额或有望实现年初双位数增长指引。
　　Fila品牌：大货表现优于同业，保持高质量增长
　　2Q24 Fila品牌流水虽受消费大环境和高基数的影响（2Q23增速接近20%），但仍然延续增长趋势，保持行业领先的终端表现。其中线上渠道零售额得益于抖音的优良表现，实现同比20~30%的快速增长。分品牌看，Fila大货2Q24同比实现高单位数增长，好于儿童和Fusion。期内，在折扣同比持平的情况下，我们预计库销比有望持续改善，品牌保持高质量的增长。
　　户外品牌：延续高增长，终端折扣同比大幅提升
　　户外品牌在高基数下2Q24延续高速增长，增速环比1Q24的25~30%也有所提升。分品牌看，我们预计未来Descente、Kolon二者终端折扣和库销比均有望持续改善，零售额延续稳健增长。
　　风险提示：1）线下客流波动；2）Fila及新品牌收入增长弱于预期；3）零售折扣转差；4）收入增长疲软导致经营去杠杆。