操作流程：我们认为，央行借券或将主要面向国有行、股份行等大型商业银行，卖出券种期限或将主要以10Y以上为主，这主要是因为10Y以下国债收益率曲线目前并未出现明显倒挂。我们认为，若基于“保持正常向上倾斜的收益率曲线”的理由，10Y以上利率调整压力或较大，而10Y以下调整压力相对可控。
　　我们认为，央行“借券卖出”或不会立刻展开，这主要是因为作为“借券对手方”的大型商业银行，需要在三季度超长期特别国债发行过程中，逐步补充仓位。
　　资金面影响：我们认为，近期若央行开展二级市场卖出国债操作，首先将不太可能在公开市场操作上，对于流动性有过多支持。其次央行卖债过程中，资金面上将体现为现金由银行间市场流向央行，也能起到“收紧流动性”的效果。综合来看，我们认为在地方债供给扰动、公开市场投放量下降、央行卖债回笼流动性的“三重影响”下，8月份资金面波动或将进一步加大，资金利率中枢上行的可能性提高。
　　长期来看，我们认为央行在二级市场买卖国债，将逐步替代存款准备金工具，形成对于中长期资金的精准调控。
　　债市影响：央行卖出超长国债，除影响超长国债收益率并推升国债期限利差以外，也会从比价的角度影响中长期信用债、超长地方债。下一阶段，保险等配置盘对于上述品种的买入力量或将下降，可能将推升上述券种利率及期限利差，相关影响值得关注。
　　风险提示：货币政策不及预期，政府债务发行超预期，公开市场操作超预期，流动性波动超预期，理财产品大规模赎回风险。