我们认为，5月金融数据有3大变化值得关注：
　　 （1）企业中长期贷款余额同比增速下行斜率较高。我们认为这一现象的背后，与监管部门信贷“防空转、挤水分”有关。我们认为，下半年“高基数”与“防空转”影响尚未完全消退，企业信贷余额同比增速或仍有一定下行压力，同期票据融资余额同比增速或继续上行。
　　 （2）居民贷款数据表现一般，或与居民楼市预期尚未完全好转有关。5月份，尽管多个城市出台新政“稳楼市”，但从高频数据来看，居民楼市预期尚未好转。本轮楼市新政是否能扭转房价预期，以及支撑起居民信贷数据，仍有待观察。
　　 （3）M1同比增速下行的背后，主要与央行打击手工补息、高息揽储行为有关，我们认为此种“资金出表”行为或将延续至三季度初。在此背景下，M1同比增速的快速下行，并不能反映企业经营意愿的显著恶化。
　　展望下半年金融数据，参考往年季节性，我们认为6月份至三季度专项债发行或将提速，对社融数据形成支撑。我们判断三季度社融存量同比增速或将小幅上行，2024年全年社融存量同比增速或在8.0%-8.4%之间。
　　风险提示：货币政策不及预期，政府债务发行超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，存款利率调整超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。