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　　波司登（3998, HK4.56港元,市值：508億港元）
　　24財年業績超預期，增長有望持續
　　24財年業績優於預期。波司登是中國羽絨服的領導品牌。FY3/24營收同比增38%至人民幣232億元，淨利同比增長44%至人民幣31億元，皆超出預期。收入增長主要由品牌羽絨服業務增長44%（約佔總銷售額的84%）所推動，2HFY24銷售增長加速至50%。由於規模經濟，經營利潤率擴大了2.1個百分點，達到18.9%。公司宣派末期股利20港仙，全年派息率82%。
　　擴大產品綫以促進銷售。品牌羽絨服的強勁成長得益於持續的產品創新，例如風衣夾克的推出。此外，它還對經典系列和銷售渠道進行了改造和升級，並開設了新的主題商店。分品牌來看，波司登/雪中飛/冰潔分別貢獻收入168/20/1.4億元，同比分別增長43/65/16%。公司立志將波司登打造成為國際品牌。根據世界品牌實驗室的數據，波司登在全球品牌500強中排名第462。
　　利潤率因營運效率提升而擴大。24財年，波司登的營業利益率同比增2.1個百分點至18.9%，創歷史新高。我們將利潤率擴張歸結為1)規模效應，2)更好的成本控制（行政開支+25% vs收入+38%），3)女裝虧損縮小。
　　我們的觀點：我們認為波司登透過提供優質和創新的產品證明了其在羽絨服領域的成功。近期的增長催化劑可能來自擴大產品範圍以及向國際市場推廣自有品牌。去年在義大利米蘭舉辦品牌宣傳活動，廣受好評。其研發也取得了成效，恆溫滑雪羽絨衣榮獲紅點設計獎和ISPO全球設計獎。公司財務穩健，在手淨現金74.2億元人民幣，相當於每股現金約0.73港元，接近目前股價的15%。該股目前的估值為13.8倍市盈率，預期股息率為6%。（研究部）