生产活跃度有所下降，价格端延续改善。制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善。“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。
　　国家统计局网站6月27日信息显示，1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，增速较1-4月收窄0.9个百分点；5月规模以上工业企业利润同比上涨0.7%，增幅较4月明显收窄3.3个百分点。
　　从“量”、“价”角度看，5月工业生产活跃度有所下降，但价格端延续改善。一方面，5月工业增加值同比增速实现5.6%，较4月放缓1.1个百分点，生产端是过去几个月工业企业盈利修复的主要动力；在五一假期的影响下，当月工业生产活跃度下降，从而影响利润增速表现。另一方面，价格端微幅改善，5月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较4月收窄1.1和1.5个百分点，价格端延续改善一定程度上反映出内需的持续温和修复。
　　原材料加工业利润延续修复。1-5月制造业利润总额同比增长6.3%，增速较1-4月收窄1.7个百分点；制造业利润占比在工业企业利润总额中连续三个月上升，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，2024年1-5月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的正贡献走扩至1.5个百分点；正贡献仍主要来自有色金属加工业；1-5月，有色金属加工业利润总额同比增长80.6%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.9个百分点。
　　设备制造业、高技术制造业延续正贡献。据我们测算，1-5月设备制造业、高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献分别实现0.9和2.6个百分点，较1-4月有所下滑，但仍延续正贡献。
　　1-5月传统设备制造业、高技术设备制造业共计拉动当期工业企业盈利增速3.5个百分点，对同期采矿业的负贡献（3.6pct）形成了有效补充，“大规模设备更新”有望持续加大设备行业对盈利缺口的补充力度。
　　此外，“大规模设备更新”间接带动了原材料加工业盈利修复。2024年1-5月，原材料加工业拉动当期工企盈利1.5个百分点，为连续第四个月正增长。此外，设备制造业对PPI原材料加工指数也具备一定的带动作用，5月PPI原材料加工业环比增幅实现0.9%，为2023年11月以来最高值。在地产投资不旺盛的背景下，“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。
　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。