5月经济数据整体偏弱；工业增加值同比增速走低主要受中游行业拖累；固投低于预期，其中制造业投资增速保持平稳，基建投资增速走低，但预计政府债发行已经放量，基建投资有支撑；房地产投资资金来源增速有所好转，销售额同比增速小幅上行；下半年稳增长或主要依靠扩内需。
　　5月工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.3%弱于历史同期平均水平。1-5月采矿业工业增加值累计同比增速2.0%，制造业累计同比增速6.7%，公用事业累计同比增速6.2%，高技术产业累计同比增速8.7%。
　　5月社零同比增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.7%，1-5月服务消费累计同比增长7.9%。5月社零同比增速低于预期主要有两方面原因，一是价格因素，5月CPI同比增速与4月持平，依然低于市场预期，二是以汽车和房地产为代表的耐用消费品表现依然偏弱。
　　1-5月固定资产投资增速为4.0%，民间固定资产投资增速0.1%，制造业投资1-5月累计同比增长9.6%，基建投资累计同比增长5.7%，地产投资累计同比下降10.1%。
　　1-5月住宅投资增速下降10.6%，房地产新开工面积累计同比下降24.2%，施工面积同比下降11.6%，竣工面积同比下降20.1%。1-5月商品房销售面积同比下降20.3%，商品房销售额累计同比下降27.9%。房地产固投资金来源增速连续两月小幅上升，从当月情况看，来自银行的资金好转的情况相对更好，另外5月房商品房销售出现好转迹象，虽然5月新建商品住宅价格同比增速较4月继续下降，但销售额增速较4月上升，在稳地产政策影响下，关注房地产销售市场是否会出现持续好转。
　　5月经济数据整体表现低于市场预期。与4月经济数据表现分化的情况不同，5月经济数据整体表现低于万得一致预期，从分项来看：此前表现较好的制造业，5月固定资产投资增速仍处于较高水平，但是受汽车、电气设备等中游行业影响，工业增加值增速明显回落；基建投资增速连续两个月小幅下降，但考虑到5月新增社融中政府债券融资规模已经开始放量，预计基建投资增速未来将获得明显支撑；社零增速已经连续3个月表现低于万得一致预期，5月在小长假和电商促销的双重影响下，社零环比增速明显上升，但价格疲弱对名义社零消费的拖累依然存在，从限额以上商品消费分类表现看，房地产后周期的建筑装潢和大宗消费品汽车的增速都相对偏低。
　　外需不确定性加大，内需是稳增长重点。外需不确定性来自两方面，一是6月初，世行将全球2024年GDP增速预测从2.4%上调到2.6%，其中把美国GDP增长预期从1.6%上调到2.5%，同时下调了非洲和中东地区2024年增长预测，另一方面是美国5月进一步加大了对华部分产品加征关税力度，并已经开始体现在5月制造业PMI指数的新出口订单中。我们认为短期内不排除出口继续受益于对美国抢出口的情况，但中期内无论是美国加征关税、红海贸易航道受地区局势影响、还是新兴经济体可能受强美元外溢性影响等因素，都可能对外需造成负面拖累。因此扩内需成为下一阶段稳增长的重点，目前来看政策着手点包括放松销售环节的政策限制提升房地产销量、大规模设备更新和消费品以旧换新、通过部分行业产能节能降碳改造提振相关工业品价格等。我们认为下一阶段稳增长的政策应落在为实体经济稳生产等方面，考虑到当前PPI同比仍在负增长区间、企业中长期贷款需求偏弱、每百元营业收入中的成本偏高等情况，降息或是短期可以期待落地的政策。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。