事件：美东时间6月12日，美联储在货币政策委员会FOMC宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，这是自2023年7月加息以来第七次暂停加息。美国5月CPI同比增长3.3%，5月CPI环比增长0%。5月能源带动通胀全面降温，运输服务成本下跌带动核心通胀环比下降。点阵图整体上移，通胀预测上调，通胀观察期较短和就业反弹导致联储表态谨慎。数据及决议公布后，2024年降息次数预期值维持1-2次，9月首降预期概率来到65.1%。
　　点阵图整体上移，通胀预测上调。会议声明方面，新增表述“向2%的通胀目标取得了温和的进一步进展（there has been modest further progress toward the Committee's 2 percent inflation objective）”，与今年5月声明表述“在达到美联储2%通胀目标的道路上缺乏进展”明显不同，其背景是4月至5月通胀已从峰值水平回落，5月CPI同比增长3.3%，较前值3.4%小幅下降。点阵图整体上移，4位官员认为今年将不降息，8人认为今年将降息2次，没有人认为今年将降息4次，中位数来看2024年降息由2次下调为1次，2025年由3次上调为4次。通胀预测上调，6月经济预测摘要上调2024年、2025年PCE及核心PCE预测0.2和0.1个百分点，上调2025年失业率0.1个百分点，GDP增速预测不变。另外，放缓缩表计划落地，缩表上限为600亿美元/月，其中国债上限250亿美元/月，机构债和MBS上限350亿美元/月。
　　通胀观察期较短和就业反弹导致联储表态谨慎。结合来看，虽然会议表述明显变化，肯定了4月至5月的去通胀进展，但点阵图、经济预测及记者会发言均表现出美联储的谨慎态度，一方面可能在于两个月的通胀数据还太少，不足以达到联储降息要求，另一方面在于5月就业仍偏强，而以往美联储鸽派引导往往被通胀粘性以及就业韧性扭转。目前来看，9月仍是重要时间节点，虽然大选会存在一定干扰，但一个季度以上的经济数据下美联储判断将更为准确。
　　5月通胀全面降温。美国5月CPI同比增长3.3%，较前值3.4%小幅下降；5月CPI环比增长0%，也较前值0.3%明显放缓，为2022年8月以来最低水平；5月核心CPI同比增长3.4%，低于前值3.6%，为三年多以来的最低水平；5月核心CPI环比增速从4月份的0.3%下降至0.2%。5月CPI中能源价格是最主要的降温因素，环比下降2.0%，同时新车价格继续下滑，环比下降0.5%，运输服务的价格也开始转冷，环比下降0.5%。占CPI比重约三分之一的住房分项环比仍为0.4%，但剔除住房分项的超级核心通胀环比下降，主要运输服务成本下跌带动。
　　10年美债利率未来进一步大幅上行空间有限。目前CME利率期货定价的年内降息次数已收敛。考虑到通胀粘性及就业韧性，最终年内降息次数的定价可能保持1-2次，9月是否首次降息仍需观察6月至8月数据，联储或许会在今年8月的杰克逊霍尔会议上明确下半年降息的条件，届时鲍威尔也将获得更多充分的通胀数据支持。降息预期回撤的10年美债利率定价已接近完成，未来进一步大幅上行空间有限。CPI数据公布后，10年期美债收益率从4.399%跳水至4.317%，会议决议公布后，10年期美债收益率小幅回升，截至6月12日收盘，10年期美债收益率收跌至4.319%，已基本回到5月非农数据公布前点位，在明确的降息指引前预计美债仍呈现摇摆，但随着通胀连续降温，进一步大幅上行空间应该有限。
　　风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化