项目所在地具备风能密度优势，风电装机容量位居前三。我国风力发电基础设施主要集中在地势平坦且开阔、风力资源丰富且远离城市的区域，内蒙古、河北和新疆等地具备海拔较高、风能密度高等优势，是我国发展风能产业的优势区域，叠加地方政策鼓励，已成为我国主要风电装机量主要省份。本基金基础设施项目中的黄骅旧城风电场坐落于河北省沧州黄骅市，红土井子风电场坐落于内蒙古自治区赤峰市克什克腾旗。2023年，河北用电缺口同比增长9%，风电利用率为94.3%，而内蒙古用电量全国第五，东部地区风电利用率为96.7%。
　　基础设施项目近三年经营稳定，黄骅旧城风电场量、价领先。运营方面，1）规模：黄骅旧城风电场发电量较大，23年同比增长8%；2）售电结构：黄骅旧城风电场以保障性收购为主，近三以保障性收购为主，占比逐年下滑但仍超七成，而红土井子风电场侧重市场交易；3）限电率：黄骅旧城风电场约2%，限电率稳定，而红土井子风电场超5%且波动较大；4）单价：两个项目整体保持平稳，其中黄骅旧城风电场单价较高。财务表现方面，近三年两个项目公司经营收入稳定且盈利能力较强，毛利率、净利率处于可比中游偏上水平，但发电收入规模低于可比公司均值，2023年上网电量同比增长4.5%，增幅位居第二。
　　2025年预测净现金流分派率11.43%，高于可比均值。中信建投明阳智能新能源REIT 2024年6-12月和2025年净利润分别为3895万元、7561万元，可供分配金额分别为19256万元、14081万元。假设预测可供分配金额100%分派，以招募说明书披露的假定预计募资123,202万元计算，该基金2024年6-12月和2025年的预测净现金流分派率分别为15.63%和11.43%，其中2025年预测值高于可比REITs均值9.69%。
　　项目折现率合理谨慎，资产评估增值率高于可比均值。根据招募说明书，基于收益法估值模型，折现率选取所得税前加权平均资本成本（WACCBT），得到折现率为9.33%（2023年-2030年，第一阶段）、10.16%（2031年及以后，第二阶段），其中第一阶段折现率介于可比REITs之间，第二阶段仅低于华夏特变电工新能源REIT。从资产评估增值率来看，截止2023年12月31日，洁源黄骅、克旗明阳的风电基础设施资产组评估增值率为33.37%，高于可比均值（不含鹏华深圳能源REIT），低于嘉实中国电建清洁能源REIT，小幅高于中信建投国家电投新能源REIT。
　　初步测算P/NAV高于可比REITs平均水平。截至2023年12月31日，合并口径下净资产为71,776.08万元，按照拟发行份额2亿份，NAV公允参考值为5.13元。根据初询公告，此次初步询价区间为5.852元/份-6.776元/份，以此计算P/NAV区间为1.14~1.32倍，高于可比REITs均值1.11倍。5只已询价能源基础设施REITs首发估值（募集资金规模）相较评估价值增值率为3.62%~33.22%，平均为15.57%。以中信建投明阳智能新能源REIT初询公告的初步询价区间计算，其首发募集资金为11.70~13.55亿元，相较评估价值增值率区间为-5.00%~10.00%，整体低于可比REITs平均水平，其中上限高于中信建投国家电投新能源REIT、嘉实中国电建清洁能源REIT。
　　风险提示：需警惕基础设施项目国补到期、基础设施项目行业政策变动、基础设施项目遭受自然灾害、红土井子风电场项目部分功能区位于生态保护红线内、未批先建后续可能面临的行政处罚等风险。