事件：6月21日，西部证券发布《关于筹划股权收购事项的提示性公告》，筹划以支付现金方式收购国融证券股份有限公司控股权事项。
　　顺应券业供给侧改革趋势，西部证券筹划成为国融证券实控人，预计做大报表、提升资本实力排名为主要诉求。基于自身发展需要，西部证券正在筹划以支付现金方式收购国融证券控股权，目前交易尚处于筹划阶段，交易方案仍需进一步论证和协商；而国融证券由于IPO未果的对赌债务问题，目前实控人长安投资所持国融证券股权被司法冻结。
　　国融证券基本面梳理：民营中小券商，业务以投行、自营为主，控股国融基金、国融汇通资本。1）盈利结构：近两年国融证券盈利在平衡线附近，23年净利润0.39亿元、22年净亏损2.50亿元；收入结构以投行、自营为主，23年占比分别为26%、32%。2）行业排名：23年国融证券总资产、净资产、净利润分别排行业第78、95、105名，21年公司经纪、投行、两融、自营位居行业第84、45、81、44名。3）业务布局：23年末公司共有74家营业部，其中内蒙14家、北京6家、上海5家；且持股国融基金53%股权，1Q24国融基金非货基AUM 36.4亿/位列行业第136。4）股权结构：长安投资为现实控人，23年末长安投资持股70.6%，杭州普润星融持股14.0%。
　　预计本次收购有助于西部证券提升资本实力，完善区域布局。1）23年底西部证券净资产279亿元/位居行业第27名，国融证券净资产40亿元/位居行业第95名；若合并后，二者加总将达到净资产319亿元，排名静态提升至行业第23名，介于国元证券、国金证券之间。2）实现区域互补：西部证券主要深耕陕西地区，国融证券区域布局以内蒙、北京、上海等地为主。
　　近年来中小券商股权流转加速，可进一步关注行业并购整合事件。24年以来同业竞争趋烈&降费背景下中小券商股权流转频现，6/5锦龙股份拟转让所持有的中山证券12.06亿股股权；此前锦龙股份已公告转让所持有东莞证券全部股权。目前IPO排队券商共有7家，分别为开源证券、东莞证券、华宝证券、华龙证券、渤海证券、财信证券、万联证券；除渤海证券外，其他6家券商IPO均已终止/中止审核。
　　投资分析意见：券业整合再迎催化，建议关注供给侧改革趋势下证券行业投资机会。我们认为，证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强，行业供给侧改革提速；当前券商板块低估低配明显，1Q24主动权益基金对券商板块配置系数仅0.18，目前板块PB估值1.03xPB、亦处于十年0.2%分位数。建议关注：一是受益于供给侧改革的央国资头部券商，建议关注中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券；二是建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联证券、浙商证券、财通证券、西部证券。
　　风险提示：交易存在不确定性；市场流动性不及预期；股市大幅调整。