1.锂电产业链资本化程度较高，尤其是中、下游公司大多在A股上市，上市公司财务数据变化能较为完整、准确的反映锂产业链不同环节的周期相位，且视角更偏长周期，但也存有一定的滞后性。我们选取锂产业链锂矿锂盐/锂电材料/锂电电芯共三个环节，主营业务相关的17/26/13家上市公司，通过对截止24Q1利润率水平、资本开支、存货与现金及变化等数个核心、简洁的指标进行比较，分别对应锂商品框架中估值、供给/需求、库存与利润分配等指标，以期待对新能源金属价格长周期判断做参考。
　　2.锂矿锂盐属于大宗商品并已有碳酸锂期货上市，该环节目前处于本轮下行周期的中段至末段。行业去年四季度整体已出现亏损，但毛利率、净利率双低阶段持续时间不够；行业并购规模已有下降，但资本开支水平仍较高，与在建工程高增长相互验证，且存货水平下降并不明显；货币资金水平则处于高位，趋势性下降时间不足，经营性净现金流正规模仍较大，但大概率不会转负。
　　3.锂正极及电解液材料产品正逐步走向大宗化，该环节主要产品处于下行周期的末段。尤其是正极材料，近五个季度绝对利润水平已较低，行业内大部分公司亏损，毛利率处于底部阶段且已有一段时间；存在较多资产处置案例，资本支出维持高位但在建工程规模已出现显著下降，且库存去化较为彻底；现金维持相对高位，但除季节性特征外，现金净流量变化并不典型。
　　4.锂电电芯产品差异性强，行业集中度高，对上游锂商品定价的影响不容忽视，已几乎走出本轮周期低点。尤其是头部公司，净利率已出现连续上升，且历史周期中并不会出现行业亏损；基于产业长期发展逻辑维持高资本开支，但在建工程规模同比已转负，且头部公司库存去化非常明显。现金流变化则反映的电芯环节的成长性更强，周期性更弱的特征，且头部公司似已穿越周期。
　　5.从产业链纵向分配角度来看，电芯环节具备高技术壁垒，获得最大的“蛋糕”分成，对上游锂盐产品的定价影响亦不容忽视。上游具有资源壁垒，周期性特征更强，利润分配角度来看，锂矿锂盐环节净利润占比值已处于历史低位，但持续时间不足；从现金净流量的分配角度来看，锂矿锂盐公司的占比缺并未处于底部，即截止24Q1行业的出清并不充分。而二季度以来，碳酸锂期货价格连续下跌，07合约从一季度平均的10.1万元/吨至目前的9.5万元/吨，在关注商品短久期特性的同时，从长视角看估值已合理，我们认为锂矿锂盐市场将转入主动去库阶段，兑现市场对该环节充分出清的预期。此外，潜在新一轮上游锂价周期的仍需关注锂电新增消费的出现，我们认为最快于明年可见端倪，我们看好锂产业链收入、利润“蛋糕”的长期做大做强，但从新能源金属的角度来看，需求经过漫长的产业链传导，新一轮具有弹性周期的启动，仍需等待数个季度。
　　风险提示：短期因素导致市场持续无序波动。