板块复盘和基本面分析。虽然历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与煤价波动的关联减弱（22年3月至今），正处于慢牛重估之路。
　　需求方面，火电韧性增长，化工钢铁相对稳定，钢材产品结构调整和出口增长支撑钢铁需求。
　　供给方面，前4个月山西明显减量，主因是治理“三超一隐蔽”，其中焦煤产量下滑明显（前4个月下滑10%），即使后续生产有所恢复，产量增量也相对有限。
　　进口方面，24年1-5月月均进口量约4100万吨，主因是进口煤价差+政策支持，预计全年进口约5亿吨。
　　年内供需平衡测算。我们对煤炭月度产量及结构进行测算，根据历史上下游需求（电厂日耗、铁水产量）5-12月相对4月的变化，预测今年5-12月相对于4月的需求情况。结果显示，7-8及12月等旺季，动力煤煤炭供需依然是偏紧的，考虑到极低库存水平，焦煤供需或整体平衡。
　　全球能源结构和煤炭供需分析。煤炭未来有望进一步向亚太地区转移。需求方面，印度和东盟是主要的增长点；供给方面，印度和印尼持续加快产量释放，全球供需整体紧平衡。
　　投资策略。我们认为，目前动力煤及焦煤价格均进入底部震荡区间，但趋势上涨仍待需求端进一步提振，煤价中枢维持高位下，全年红利投资逻辑不变。推荐（1）坚持煤价中枢中长期维持高位的红利策略，推荐管理效率以及市值管理重视度有望提升的央企投资机会：中国神华、中煤能源、天地科技、电投能源；（2）5-6月煤价有望企稳向上，推荐24年业绩稳健且具备一定弹性的：淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源；（3）推荐受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司：天地科技、郑煤机。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪