核心观点：
　　金：CPI低于预期但FOMC略偏鹰，金价保持高位震荡。本周五伦敦金现收盘价2332.3美元/盎司，周涨幅+1.7%。1）美国5月CPI低于预期。美国5月CPI同比3.3%，预期3.4%，前值3.4%，环比0%，预期0.1%，前值0.3%；核心CPI同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%，环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%，无论是核心CPI还是总体CPI均超预期降温，分项来看：①核心商品通胀从-1.2%继续降至-1.7%，不过从领先指标Manheim二手价指数来看，6-7月核心商品CPI同比可能止跌企稳；②住房通胀环比仍保持在0.4%左右，同比从5.5%放缓至5.4%，预计Q2-Q3延续下行态势，关注环比能否进一步向疫情前的0.2%-0.3%区间回落；③核心服务通胀环比从0.5%大幅回落至0.0%左右，同比从5.0%降至4.9%，这也是导致此次CPI低于预期的关键因素，其中汽车保险价格的意外回落影响较大（环比1.8%→-0.1%，同比22.6%→20.3%），已经初见拐点，可能成为后续去通胀的新驱动力，关注后续能否延续下行趋势，总体看美国通胀仍在下行趋势中，但可能5月的弱不宜简单线性外推。2）美国FOMC偏鹰，但也没那么鹰：6月FOMC维持利率水平不变，会议声明也没有太大变化，市场主要聚焦经济预测变化：联储对2024年底PCE通胀的预测从3月的2.4%提升至6月的2.6%，对核心PCE的预测从2.6%提升至2.8%，与此同时给出的降息指引也从3月的3次减少为6月的1次，相对偏鹰，不过从具体点阵图来看，其中4人认为不降息，7人认为降1次，8人认为降息次数可达2次，因此也还是有不少官员对降息保持乐观态度。此外鲍威尔新闻发布会上的表态也没有3-5月FOMC那么鸽派，这其实更像是是战术层面的调整，毕竟在CPI低于预期已经带动市场情绪时，鲍威尔不必“火上浇油”，只需要保持中立立场即可。中期看降息周期仍将在波折中推进，对应金价趋势继续向上。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
　　铜：宏观层面情绪偏冷，基本面改善正蓄力。1）宏观层面暂未给予铜价支撑，此前逼仓缓解后5月中美PMI数据低于预期再度引导铜价回调，本周美联储降息预期延后且表态鹰派，国内5月社融数据反映政策效果仍待显现。2）产业需求回温+铜精矿紧缺影响持续+废铜放量边际缓解，铜后市基本面有望修复。铜价跌至8万水平后下游接货回暖，现货甚至出现升水。TC呈现止跌迹象，但年内供给扰动持续，预计TC低位格局难以扭转。废铜货源收缩，精废价差由5月中旬的4000元/吨以上收窄至2000元/吨以下（合理价差约1500元/吨），废铜对供给的补充有望边际缓解。供给端矿端紧缺向精铜传导的逻辑仍在延续，铜价合理回调带动需求端改善，持续看好铜板块投资机会。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源。
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。