周三上午统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.3%；5月PPI同比降1.4%，预期降1.5%，前值降2.5%。具体来看：
　　一、通胀进入观察期
　　1、PPI：关注环比回正是否持续。5月PPI环比回正是对高频数据的滞后反应，数据公布后市场波动有限，6月以来大宗商品价格呈现分化状态，PPI环比回正的持续性仍需关注。供给偏紧格局下铜价上涨的弹性仍较高，需观察其价格上涨的持续性。同时考虑国内宽信用政策的生效情况，综合对PPI同比转正时点进行判断：（1）季节性情境：PPI环比取季节性水平（2014年以来同期均值），则PPI转正时点或在四季度末。（2）积极情境：考虑铜涨价因素，假设6-9月以每月5%增速继续增长（有色弹性约为5.8%），则PPI转正时点有望提前至8月份。（3）悲观情境：输入性通胀压力与国内基本面偏弱带来的价格效应对冲，环比持续为0，则年内或难看到PPI转正。
　　2、CPI：关注猪肉和公用事业涨价对CPI的拉动作用。（1）季节性情境：年末CPI有望修复至1.2%附近，全年中枢或在0.5%附近。（2）考虑猪肉涨价：当前猪价与2022年年中持续去产能后的低点相近，后续存在上涨弹性，若食品项参考2022年同期涨幅，年末CPI有望修复至1.5%，全年中枢或在0.6%附近。（3）进一步考虑公用事业涨价。假设后续水电燃料、铁路交通费上涨5%、创近年来新高，年末CPI有望修复至1.8%，全年中枢或在0.7%附近。因此，年内CPI同比读数或仍处于2%以内温和通胀区间，难以对货币政策形成掣肘，但读数在1.5%以上时需关注对债市情绪的影响。
　　二、5月PPI：原油和有色对冲，煤炭、钢材价格回升，环比年内首次转正
　　1、PPI环比：环比半年以来首次转正至0.2%，采掘、原材料、加工业等生产资料部门价格均有所支撑，生活资料价格有所拖累。5月生产资料价格上涨0.4%（+0.6pct），其中采掘工业价格上涨0.2%（+1.2pct），原材料工业价格上涨0.9%（+0.6pct），加工工业价格上涨0.1%（+0.5pct），合计影响PPI上行约0.28个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%（持平），影响PPI下降约0.04个百分点。
　　2、分行业：（1）30个公布PPI的行业：工业生产者行业中价格上涨的行业数量从6个增加至11个。（2）输入性通胀：原油、有色产业链表现分化，互相对冲。（3）国内支撑项：煤炭和钢材行业。（4）国内拖累项：汽车制造、电子设备制造等耐用消费品。
　　三、5月CPI：食品项有支撑，非食品受油价和出行拖累，同比维持在0.3%
　　1、5月CPI食品项中猪肉和生鲜价格均有所支撑，非食品项受油价和出行消费拖累，环比下行至-0.1%，同比维持在0.3%，影响CPI环比变动从高到低依次是：生鲜（0.02pct）＞畜肉（-0.01pct）＞能源（-0.03pct）＞服务消费（-0.04pct）＞核心消费品（-0.07pct）。
　　2、食品项环比：比回升至0附近，表现好于季节性。（1）猪肉价格开始上涨；（2）生鲜：多雨天气影响生鲜市场供应，多数生鲜价格表现好于季节性。
　　3、非食品项环比：超季节性回落至-0.2%附近。（1）能源：油价转为下跌；（2）核心消费品：汽车促销活动叠加“618”提前启动，受耐用消费品价格拖累，环比从0.03%下降至-0.07%。（3）服务：小长假过后出行相关服务消费需求季节性回落，CPI服务环比大幅回落至-0.1%附近。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。