一级市场：5月二永债供给环比下降但同比上升。截至5月31日，商业银行共发行10只二级资本债和2只永续债，合计962亿元，环比4月减少1700.5亿元，同比去年5月增加532亿元。分月份来看，6月到期赎回量有所增长，有853亿元二级资本债待赎回，下半年整体赎回压力较大。截至5月末，商业银行次级债（不含政策行、外资行）尚有1.39万亿额度待发行，国股行发行进度分别为67%和48%。
　　二级市场：二永债收益率和信用利差延续下行，拉久期策略相对明显，中长期券种表现较好。5月以来，二永债收益率延续下行趋势，各个评级主要久期券种下行幅度均超6bp，3年期各主要评级、5年期AA级券种表现较好，下行幅度多在15bp左右，5月机构对二永债拉久期策略相对明显。成交情况方面，二永债成交量和换手率均下降，市场交易情绪减弱。
　　投资建议：
　　1、24年下半年供给压力或大于上半年，二永债全年发行高峰或为8月、9月和11月，6月供给压力相对可控。我们测算出乐观情形下在考虑交行和不考虑交行两种维度下，24年5月31日后商业银行二永债净融资分别约为15066亿元和12624亿元，分别较去年同期增加10192.18亿元和7750.36亿元，保守情形下则分别为9808亿元和8395亿元，较去年同期分别增加4934.95亿元和3521.34亿元。8月、9月和11月二永债发行规模或位居全年高峰，6月、7月发行量相对不多，但或也高于1-5月的大部分月份。
　　2、区域选择方面，低风险偏好机构可重点关注广东、江苏、浙江、福建等区域，而对收益要求较高的机构可考虑适度下沉四川、湖北、河南、安徽、山西、天津等区域城农商行。
　　3、主体建议方面，追求相对稳定收益的机构投资者建议关注徽商银行、苏州银行短久期二级资本债，以及江南农商行短久期永续债；收益要求较高的投资者可重点关注广西北部湾银行和日照银行短久期永续债。此外，当前资产荒行情极致演绎下，优质区域城农商行3-5年期二永债亦可关注。
　　4、资产荒背景下，关注保险、券商次级债的投资价值。主体建议方面，中信建投、招商证券、国投证券和长江证券1年期次级债信用利差相对较高，且具有一定的压降空间，可重点关注。阳光人寿利差高于80bp，性价比较高；人保寿险利差达34bp，分位数超过10%，亦可关注。
　　风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期，次级债超预期不赎回，金融机构监管趋严超预期，数据统计或存在偏差。