地产政策密集出台叠加央行对于长债利率风险的提示，超长债资本利得空间可能较为有限。5月以来，各地地产放松政策持续出台，中央层面连出多项托底地产的相关政策，政策支持下市场预期改善，体现为地产股上涨、长债利率月均值震荡略升。此外，央行、金融时报等媒体多次提及长债利率快速下行风险，叠加超长债供给开启，超长债拉久期策略的回报可能较为有限。
　　本轮地产政策注重市场化、高质量、控隐债的原则，提振内需和配合财政发债依然需要宽货币配合。短期关注政策配套融资和落地情况，中期关注地产去库存进度和地方财政改善情况。4月经济数据显示外需向好、内需仍待提振，无论提振内需还是支持特别国债、专项债发行，都需宽货币政策的配合。
　　预计本月税期资金面压力可控。特别国债发行计划较为平滑，大大减少了发债缴款对于资金面的冲击，非银资金较为充裕，但非银取代大行的资金融出结构或仍带来资金面的潜在波动。
　　策略上，维持4月28日发布的《波动加大，期限轮动——4月固定收益月报》中债市“波动加大，期限轮动”、5月10Y在2.25%-2.35%、30Y在2.50%-2.65%的区间窄幅震荡的观点。建议杠杆套息策略为主，超长债以少量仓位参与博弈，把握5-10Y国开、3-5Y二永、2Y以内城投和国企产业的票息策略。
　　债券市场：
　　1、央行净投放量为零，资金利率下行。
　　2、债市上涨，1Y、3Y国债利率下行幅度较大，曲线走陡。
　　3、债市情绪指数回落，其中10Y活跃券换手率、债市杠杆率、基金久期回落，但30Y国债换手率回升。
　　4、超长期特别国债发行计划落地，利率债净融资额大幅回落，下周地方债发行规模加，存单量升价跌。
　　经济数据：产需弱改善；基建与物价高频各指标表现分化。
　　海外债市：美国通胀零售齐回落；美债上涨，新兴市场涨多跌少。
　　大类资产表现：沪铜>螺纹钢>生猪>沪金>沪深300>可转债>中债>中证1000>美元>原油。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。