■国债的发行方是财政部，买方大致可分为三类：一是公众，主要包括国内外居民、实体企业以及非银行金融机构；二是商业银行；三是央行。
　　■对财政部而言，国债发行后，无论卖方是谁、如何交易，其资产负债表的变动是一致的。发债后，财政部门的资产端和负债端将等量扩张，资产负债率出现上升（分子分母等量上行），即公共部门通过债券融资进行了加杠杆。
　　■对公众而言，购买国债是一种资产配置行为。公众购债会在短期内吸收市场流动性，财政部面向公众成功发债后，直至财政存款支出前，对实体经济和金融市场（特别是银行间市场）将产生紧缩效果。紧缩程度与公众购债方式有关，若考虑货币乘数，存款购债的紧缩效果或超过现金。
　　■对商业银行而言，购买国债会减少准备金，同时增加国债资产，相当于在两种安全资产中重新配置，资产规模保持不变。准备金减少仍将对经济金融产生收缩性效果。一方面，银行间市场可拆借资金规模下降，或推升短期资金利率；另一方面，银行购债可能挤出信贷投放，抑制私人部门信用派生。
　　■对央行而言，在公开市场操作中买卖国债，是各国货币政策操作中的常规工具，我国也不例外。目前我国公开市场操作中的国债交易主要包括回购交易和现券交易。对于回购交易，国债仅用作质押物，不计入央行对政府的债权，实质上仍然是央行和其他金融机构之间的债权债务关系。央行逆回购将使得银行体系短期出现扩表，银行间流动性上升，正回购的效果则相反。对于现券交易，交易后国债的债权人由商业银行转移至央行。央行买入国债的同时向商业银行注入准备金，通过扩表形成基础货币投放，相当于“印钱”。
　　■央行回购交易的主要功用在于平滑短期流动性，现券交易则可更为有效地调节基础货币供给。在当前我国外汇占款占比下降、存款准备金率降至历史低位的背景下，现券交易的必要性和重要性显著提升。一是可有效增加稳定的长期资金供给，二是可完善货币政策双向调控机制，三是可有效引导国债收益率曲线。
　　■综合研判，我们认为现券交易或将成为我国央行重要的常规货币政策工具。短期看，央行购债可有效缓解国债供给放量可能导致的流动性紧张，平抑利率波动，降低财政实际融资成本；若长期利率水平过低，央行也可择机卖出国债。中长期看，通过现券交易增加长期资金供给，有助于推升通胀、改善预期，降低市场主体债务负担，增强经济增长内生动能。