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　　蔚來汽車(9866.HK)–一季度盈利能力改善，關注銷量
　　蔚來汽車發布24年第一季業績，營收為99億元人民幣（同比-7%），調整後淨虧損為49億元人民幣（同比+18%）。收入下降的主要原因是1)銷量下降3%和2)平均售價下降6%。期内，汽車毛利率增長4.1個百分點至9.2%，優於預期。管理層預計6月交車量為1.78-1.98萬輛，同比增67-85%。
　　一季度銷量不佳，但5月銷量已恢復至2萬輛以上。一季度，由於消費情緒和車型週期原因，蔚來總共交付了3萬輛電動車（同比-3%）。二季度，由於促銷和車型更新，銷量大幅提高，蔚來5月售出2.05萬輛電動車（同比+234%）。管理層表示，他們目前的訂單已經超過了每月的產能，並有信心保持當前銷量。分車型來看，5月SUV銷量較上月增長38%至1.22萬輛，轎車銷量較上季增長30%至8.4萬輛。對於第二品牌樂道，蔚來計劃在9月前開設100多家樂道門店。管理層說首款車型樂道L60的訂單優於預期，這是一款中型SUV，平均售價為22萬元。
　　由於成本降低，盈利能力得到改善。儘管一季度平均售價和銷量雙雙下降，但得益於零部件成本下降，蔚來整車毛利率同比+4.1個百分點至9.2%。展望二季度，管理層預計該季度的汽車毛利率將達到雙位數，並且至少在未來兩個季度繼續改善。對於樂道品牌，管理層的目標是15%的車輛毛利率，預計每月盈虧平衡銷售量為2-3萬輛。
　　再獲投資，現金充足。上週，蔚能（蔚來的電池服務公司）獲得湖北省15億元的戰略投資。蔚來將利用這筆資金擴大其電池更換和BAAS（電池即服務）業務。截至3月底，蔚來汽車在手現金及等價物達434億元，為公司在電動車競賽中提供了強力支撐。
　　估值。我們認為其近期催化劑將來自1）更好的銷售量和2）新品牌的成功。股票的估值為1.2倍P/S。（研究部）