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　　粵豐環保(1381.HK)-中山垃圾發電項目參觀
　　我們最近參觀了粵豐集團位於廣東中山的垃圾焚化發電項目。
　　廣東省的垃圾發電龍頭。公司是廣東省最大的垃圾發電（WTE）營運商，也是中國領先的營運商之一。以東莞市第一個垃圾焚化發電項目為起點，粵豐已成功拓展業務至全國範圍，截至2023年底，共有36個垃圾焚化發電項目（47%在廣東），日處理能力達5.45萬噸。
　　行業進入收穫期。由於大多數垃圾發電項目已投入運營，粵豐項目建設服務收入在2023年下降了77%，導致粵豐的全年收入下降了40%。由於利息支出增加10%及人民幣貶值7%，淨利潤也下降了25%。然而，毛利率和EBITDA利潤率分別都有提升，毛利率從30.7%上升至41.8%，EBITDA利潤率從37.4%上升至53.4%，展現盈利質量改善的趨勢。經過2015-2020年（「十三五」）的快速成長，中國垃圾焚化發電市場已進入成熟階段，目前50%以上的生活垃圾已焚燒處理。垃圾發電的收入包括1）向當地電網出售電力和2）垃圾處理費。2023年，粵豐收入為49.8億港元，其中售電收入24.2億港元，垃圾處理費10.1億港元。展望未來，政府補貼電費將維持穩定在0.65元/度（高於燃煤電價0.4元/度），平均垃圾處理費預計將在市場整合的推動下有所提升。
　　未來派息率可能提高。粵豐在2023財年以20%的派息率派發了全年總計8.1港仙的股息。管理層的說他們計劃在未來幾年內提高派息率。此外，該公司預計將透過以下方式增強其財務資源：1）透過轉向更多境內貸款來減少利息支出；2）應收帳款催收。該股票目前的估值為8.3倍市盈率和2.6%的股息率。（研究部）