收入端稳健增长，盈利释放强劲
　　1Q24途牛实现收入108百万元，同比增长70.9%；利润端，公司GAAP净利润21.9百万元，Non-GAAP净利润达27.7百万元，连续四个季度实现Non-GAAP盈利。考虑公司采取更加稳健的成长方式并聚焦利润释放，我们调整24/25/26年收入为554/742/901百万元（前值：618/852/1004百万元），24/25/26年调整后归母净利润92/129/176百万元（前值：82/130/156百万元）维持汇率假设人民币对美元7.2，基于24年PE估值，考虑到公司聚焦盈利后利润弹性较大，参考可比公司24年平均调整后归母净利润PE20.7倍，给予途牛调整后归母净利润23倍PE，对应PE估值维持目标价2.4美元，维持“买入”评级。
　　出境游复苏带动收入增长，创新产品与优质服务强化客户忠诚
　　随着中国出境游市场复苏和春节旅游高峰，途牛1Q24收入实现稳健增长，其中核心打包旅游收入为8300万元，同比增长106.7%，主因团队旅游需求回升。根据公司1Q24业绩会，出境游占比提升至30%，环比上一季度20%的出境游占比有所提升，出境游复苏将持续带动收入增长。公司丰富打包旅游产品，推出更多私人定制及小团游，1Q24公司品牌产品“牛人专线”GMV环比增长60%以上，高质量服务增加忠诚客户重复购买，1Q24忠实客户为总交易量贡献65%以上，客户粘性持续提升。我们认为在国内旅游需求稳健，出境游复苏的背景下，公司核心打包旅游收入有望持续增长。
　　直播业务强势增长，线下线上并驱加速市场扩张
　　1Q24途牛直播业务持续强劲增长，连续四季盈利，得益于一体化产品优化及竞争力提升。公司通过直播渠道策略性地丰富团队游产品，为用户提供多样化的交通住宿选项，提升了服务灵活性。此外，公司扩张直播网络，携手超1000名网红，推广结合地方特色的“酒店+X”套餐，保持业务活力。线下门店交易量同比+200%，公司目前运营约200家门店，并规划深耕重点区域，加大线下拓客力度，进一步驱动业务增长。
　　成本管控见效，战略优化聚焦利润释放
　　1Q24途牛成本控制得力，销售费用率因业务拓展和人员增长同比+2.5pct/环比+0.9pct至34.1%，但行政管理费用率同比-16.3pct/环比-23.1pct至19%，研发费用率同比-10.6pct/环比+1.7pct至12.1%。期间公司盈利大幅增长，录得GAAP净利润2190万元，Non-GAAP净利润2770万元，调整后净利率达25.6%。未来随着出境游市场环境的不断优化和途牛战略执行的深化，公司有望持续巩固市场地位，驱动长期价值增长。
　　风险提示：市场恢复不及预期、市场竞争加剧风险、出境供给恢复不及预期。