大秦铁路(601006) —能源重载核心干线，国铁改革转型物流可期
　　投资评级与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.32、117.85、122.76亿元，每股收益分别为0.66元/股、0.67元/股、0.70元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应PE分别为11x、11x、10x。结合发达国家碳中和经验及我国能源禀赋特征，我们认为煤炭在未来若干年依然是我国能源结构的基石。同时，伴随晋陕蒙新煤炭产能集中度的提升，在“物流降本”和“运输节能减排”大背景下，核心能源干线煤炭运输量的中枢值在未来若干年有望维持稳定。我们认为煤炭消费赛道的持续性和煤炭运输干线资产的久期在大秦铁路的估值体系中应该体现。根据FCFF估值，公司合理市值约为2047.23亿元，测算公司目标价为11.9元，对应2024年6月5日收盘价约有67.6%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　关键假设点：我们预计公司营收24年小幅承压，25-26年小幅改善，整体平稳。预计公司2024年-2026年营业收入可达到803.83、824.49、845.84亿元，同比增速分别为-0.8%、2.6%、2.6%。假设公司2024-2026年毛利率分别为19.1%、18.6%、18.1%，毛利润分别为153.23、153.10、153.39亿元。
　　有别于大众的认识：我们认为铁路煤炭运输未来稳中有增且远期运量有望趋稳或微降，铁路货运资产的久期需需要重新审视。此外，2024年是国铁集团转型物流的元年，铁路货运类资产有望迎来转型发展的红利期。
　　股价表现的催化剂：分红政策；转型物流进展；运量。
　　核心假设风险：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。
　　(联系人：严天鹏)