摘要
　　上游氯碱综合利润仍处低迷，氯碱价格总体估值略偏低，叠加需求预期好转下，价格或继续受支撑，但因6月供应环比回升，现货需求仍偏弱下，库存压力仍存。
　　核心观点
　　■市场分析
　　烧碱月度分析：
　　成本：5月内蒙古原盐价格反弹，带来烧碱成本端支撑增加，下游暂没有新投产能的支撑，6月份预计原盐价格持稳为主。
　　供应：随着4月份季节性检修结束，5月上旬烧碱开工率攀升至高位，但5月下旬因内蒙、山东、江苏等区域装置继续检修导致5月下旬烧碱开工率高位回落。但烧碱目前开工率仍处于同比偏高水平。目前氯碱综合利润仍较差，烧碱利润也处于同比低位，小幅改善以及烧碱生产仍有利润下，预计6月份上游检修装置有限，上游开工率或重新回升，但回升幅度有限。
　　进出口：目前国内烧碱出口积极性依旧不佳，5月出口利润小幅改善后目前重新回落，我们预计6月份烧碱出口或难有改善。
　　需求：6月份预计氧化铝开工率仍可以维持，但印染和粘胶短纤开工率或呈现季节性回落，预计6月份需求稳中偏弱。
　　库存：5月因上游仍有装置检修，上游工厂库存小幅回落，6月预计在供应回升下，库存或重新回升。
　　PVC月度分析：
　　成本：5月煤炭价格偏强运行，PVC成本端支撑有所加强。目前兰炭生产及电石的生产利润处于低位，总体产出难以大幅回升，PVC成本端进一步下行空间受限。
　　供应：5月份上游检修装置仍有增加，导致检修损失量回落后重新回升，叠加上游生产利润处于低位，PVC电石法开工率呈现回落走势，同时随着PVC价格的上涨，乙烯法PVC生产利润改善带来开工率的回升。PVC单吨利润改善，但因烧碱利润持续被压缩，氯碱综合利润维持偏低水平。对于6月PVC供应的预估，我们认为上游生产利润仍低迷，开工率或难以大幅回升，但随着上游PVC装置检修力度有所放缓，供应环比呈现小幅回升走势。
　　进出口：从5月上游出口企业订单来看，订单呈现持续小幅回落走势，预计5月份出口将进一步回落，6月出口或逐步回落。
　　需求：国内6月份下游工业需求仍处于季节性淡季，但目前市场对于房地产政策有一定的预期，或可能使得6月份下游开工率维持一定的水平。
　　库存：6月在上游供应环比回升以及需求持平下，预计迎来小幅累库，但需要关注市场情绪的变化，是否会带来下游的补库。
　　■策略
　　烧碱：谨慎偏空。6月份在供应环比回升以及需求难有亮点下预计库存存在小幅累库风险。但需要关注市场氛围的影响，把握市场氛围转淡之后的逢高抛空机会，因估值偏低，预计下行空间也将受限。
　　PVC：中性。上游供应预计随着检修装置的重启而回升，现实需求仍难以提升，但在房地产政策支持下，关注后期投机需求的释放，但现实高库存仍对现货价格产生较强压制，建议谨慎对待当前反弹走势。但仍要关注期货博弈逻辑是否走完，叠加PVC估值偏低以及需求预期转暖，或带来6月PVC价格维持偏强运行。
　　■风险
　　烧碱：出口明显改善；需求恢复进度加快；利润转差导致上游检修增加。
　　PVC：下游出口增加；上游检修计划增加；需求恢复力度增强。