★一周复盘：国债期货先涨后跌
　　本周（05.27-06.02），国债期货先涨后跌。周一，资金面边际收敛，债市窄幅震荡，曲线走平。周二，资金面边际收敛，但股市走弱，国债期货震荡上涨。广州地产政策落地对于债市影响不大。周三，广深稳地产政策落地后，市场走出利空出尽行情。央行逆回购放量，但债市相对谨慎，止盈情绪有所上升。周四，上午资金面宽松叠加股市走弱推升国债期货，但尾盘传出央行必要时会卖出国债的消息，国债期货跳水。周五，国债期货低开，但5月官方制造业PMI不及预期，市场情绪略回暖。午后市场对于央行干预长债利率的预期上升，债市再度走弱。截至5月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.756、103.450、104.365和106.520元，分别较上周末变动+0.020、+0.055、+0.035和+0.200元。
　　★央行关注长债利率，债市暂震荡
　　5月官方制造业PMI不及预期，供强需弱的格局仍然较为明显，通胀预期难以被提振。另外，资产荒现象仍在延续，基本面有利于债市。近期债市主要的风险来自于央行，央行多次关注长债利率，或出于管理预期、防范金融风险的目的。短期央行调控利率水平的能力较强，2.29%-2.30%应是10年期国债利率的底部。从中长期来看，债市突破走强的概率明显大于行情反转，政策利率下调是利率中枢下移的核心逻辑。降息与央行提示长债利率水平过低之间似乎存在背离，但二者也可同时出现。政策阻力最小的方向应降息提振基本面预期，同时通过多种政策工具修正收益率曲线形态。
　　策略方面：1）债市暂窄幅震荡，建议高抛低吸。2）短债的安全性明显高于长债，逢回调买入短债策略的胜率较高。3）各品种合约基差暂窄幅震荡。4）较为担忧调整的投资者可关注空头套保策略。
　　★风险提示：
　　人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。