快手发布24Q1业绩，收入保持较快增长，毛利率达到单季最好水平。AI赋能多个应用场景，短剧/游戏/教育营销投放增长强劲。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　24Q1利润增长强劲，海外变现仍在加速。快手24Q1营业收入294.1亿元，同比+16.6%；IFRS净利润41.2亿元（vs.23Q1净亏损8.76亿元）；经调整净利润43.9亿元，同比+10348%，经调整净利率14.9%，持续提升。国内收入284.2亿元，同比+14.2%，经营利润39.9亿元，同比+314.4%；海外收入9.9亿元，同比+193.2%，经营亏损2.68亿元，同比收窄67.4%。
　　用户流量稳健增长，AI技术赋能多个应用场景。24Q1月活和日活用户分别达到6.97/3.94亿，同比+6.6%/5.2%；每DAU日均使用时长达到129.5分钟。本季度快手推出了全新的流量推荐机制，结合算法对新增用户留存率进行预测，提升了用户增长的ROI。大语言模型技术赋能多个业务场景，例如搜索功能优化、智能营销解决方案、营销素材制作、智能客服等。
　　短剧、游戏、教育营销投放增长强劲。24Q1广告营销收入166.5亿元，同比+27.4%；外循环广告中，传媒资讯、游戏和教育行业增长强劲，传媒资讯中的付费短剧营销日均付费消耗同比增长超4倍；小游戏营销跑通了IAA模式，提升了游戏客户的营销消耗；教育行业营销消耗同比翻倍增长。内循环广告快于整体电商GMV的增长。24Q1月均使用快手搜索用户数同比增长超15%，搜索营销服务收入同比增长超50%。
　　泛货架电商GMV快速增长，直播收入下滑。24Q1电商GMV 2881亿元，同比+28.2%。24Q1月活跃买家同比+22.4%至1.26亿，月动销商家数同比增长约70%；泛货架场景GMV快速增长，占总GMV比例达25%。其他服务收入41.8亿元，同比+47.6%，高于GMV增速，变现效率继续提升。24Q1直播收入85.8亿元，同比-8.0%，主要因为平台直播生态治理。
　　毛利率达到单季最好水平，高毛利业务收入占比提升。24Q1毛利润161.2亿元，同比+37.6%，毛利率达到54.8%，同比+8.4ppts，主要由于高毛利的广告和电商业务占比提升。销售费用率31.9%，同比-2.7ppts；管理费用和研发费用分别同比-49.7%/-2.6%，主要因为雇员福利开支减少。
　　估值
　　24Q1净利润增长强劲，公司广告和电商商业化表现稳健，经营效率持续提升。我们上调2024年调整后净利润至171.2亿元，2025/26年调整后净利润预计为234.6/289.8亿元，对应PE 13.9/10.1/8.2倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；消费疲软；短视频内容监管超预期；数据和广告监管风险。