1季度利润超预期。快手2024年1季度总收入294亿元人民币（下同），同比增17%，符合预期。成本费用优化好于预期，毛利率同/环比升8/2个百分点至55%，运营费用率同环比收窄7/1个百分点。经调整净利润44亿元，环比4季度旺季基本持平，对比去年同期4200万元，大幅超市场预期37%。海外变现环比增17%，带动运营亏损环比收窄51%至2.7亿元。
　　1季度亮点：1）总用户时长同比+9%。2）电商GMV同比增28%，符合我们预期，持续受供给（月均动销商家数同比+70%）及需求侧（MPU 1.26亿，渗透MAU 18%）增长驱动。泛货架GMV占比进一步提升至~25%。3）线上营销收入增27%，受益于智能营销解决方案应用及全站推广/智能托管产品迭代，内循环广告收入增速快于GMV增长。外循环效果广告收入维持快速增长，主要受益于传媒资讯（付费短剧日均投放消耗同比增400%）/游戏（小程序游戏营销模式跑通）/教育（同比+100%）行业投放增加。4）直播收入受业务调整影响同比-8%，运营层面加大对中腰部主播扶持，增加多人场景直播等玩法，公会主播同比增50%，提升运营效率。
　　展望：我们预计2季度电商GMV同比增25%，仍受泛货架、短视频电商等场景/供给侧拓展及需求侧购买用户增长驱动。我们预计电商收入同比增23%，泛货架标品销售增加小幅影响佣金率。我们预计全站推广等广告产品迭代对内循环广告拉动持续，2季度线上营销收入同比增23%。
　　估值：考虑成本费用优化趋势快于预期，但部分被电商及本地生活补贴增加所抵消，我们上调2024年经调整净利润预测12%至181亿元（+76%）。基于2024年15倍市盈率，以及內地业务195亿元利润，维持目标价75港元。泛货架等场域拓展持续提升电商用户渗透及购买频次，智能营销产品带动电商广告货币化率提升，收入结构改善对毛利率拉动趋势不变，营销费用率仍有优化空间（1季度32%），若优化加速仍有望带动利润预期上调，维持买入。