24Q1净利润略有降低，L6车型进入批量交付周期，维持“买入”评级
　　24Q1公司营收256亿元，同比+36%；24Q1净利6亿元，同比-37%，24Q1经调整净利润13亿元。公司预计24Q2交付10.5-11万台，同比+21%~27%；总营收299~314亿元，同比+4~9%。L6即将进入批量交付周期，组织架构持续迭代，销量有望回暖。我们预计公司24-26年销量预期分别49/79/104万辆，对应收入分别1419/2169/2752亿元，归母净利分别76/130/189亿元。选取特斯拉、吉利汽车、比亚迪股份为可比公司，调整公司目标价为134.94港币（前值170.14港币），给予公司25年20xPE，可比公司平均2025E 23xPE，折价3xPE系纯电车型推出节奏调整，维持"买入"评级。
　　Q1毛利率同比稳健，研发增加、渠道扩张，导致费用端承压
　　24Q1公司交付8万台车，同比+53%，连续18个月蝉联30万元以上新能源汽车销量冠军。公司24Q1毛利率20.6%，同比+0.2pct.，环比-2.8pct.，主要原因系24Q1定价策略变化导致平均售价降低及23Q4基于更新的未来保修成本预估冲回部分质保准备金。公司24Q1经调整净利润13亿元，实现连续六个季度盈利。费用端，24Q1研发费用/销售、一般及行政费用分别为30/30亿元，同比+65%/+81%。费用端同比大幅提升主要系雇员薪酬增加、智能技术研发增加及销售渠道扩张所致。
　　L6预计6月2万产能，超充站加速布局，预计25年发布纯电新车
　　5月15日，理想L6第1万台量产车正式下线。截至5月15日，L6累计锁单达3.4万，公司产能正在持续爬坡，预计6月份突破2万台。超充站布局方面，截至5月19日，全国已上线404座理想超充站和1770根充电桩。
　　布局省份和城市达22/126个，打通G2京沪高速、G4京港澳高速等4条国家级高速。公司将坚定投入、加快布局，预计24年底有超2000座理想超充站投入使用，提升现有车型补能体验的同时，为25年高压纯电车型上市提供坚实基础保障。
　　OTA 5.2开启推送，ADPro 3.0实现高速NOA千公里零接管
　　5月，OTA 5.2开启推送，新增19项功能，优化23项体验，智能驾驶ADPro3.0和智能驾驶ADMax 3.0实现升级。基于地平线征程5芯片首个量产BEV模型架构的智驾方案ADPro 3.0，可实现高速NOA千公里级别零接管，新增对锥桶，防撞桶的绕行能力，行驶体验更流畅。ADMax 3.0主动安全能力全方位升级，针对路口直行遇横穿三轮车等8达高频高危场景进行优化，提前识别并及时介入，避免或缓解碰撞风险。我们认为公司加大智能技术研发投入，将持续提升产品力及品牌力，驱动销量高增。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。