旅游需求持续释放，业绩符合预期
　　受益于多元化旅游体验需求增加，同程1Q24实现营收38.7亿元（RMB，下同），yoy+49.5%，符合Visible Alpha一致预期的37.4亿元；经调整净利润为5.6亿元，yoy+10.9%，符合Visible Alpha一致预期的5.4亿元，经调整净利润率为14.4%，同比下降5.0pct，主要由于度假业务并表，该业务模式和在线旅游平台由于商业模式不同存在OPM差异。我们调整24-26年的收入预测至183.0/233.1/292.6亿元（前值：178.8/230.4/294.0亿元）；经调整净利润预测至27.4/34.3/41.2亿元（前值：27.4/33.8/40.4亿元）。我们维持汇率假设（人民币对港币）为1.10，参考可比公司24年平均19.3倍PE给予同程估值，调整目标价为25.5港币（前值24.25港币），维持“买入”评级。
　　核心OTA稳步向前，国际业务展现亮点
　　1Q24同程核心OTA收入32.0亿元，同比增长23.9%，经营利润率达22.6%，同比下降3.7pct，主要来自于国际业务投资的增加。分业务看：1）交通票务收入同比增长25.6%至17.3亿元，多场景旅游需求高增，其中国内机票销量同比增长30%，国际机票业务同比增长260%，公司亦持续优化增值产品服务，提升变现能力；2）住宿业务收入同比增长15.6%至9.7亿元，同比增长16%，公司继续实施交叉销售策略，利用交通票务的庞大流量推广住宿业务，该季度国内酒店客房间夜销售量同比增长10%，国际酒店客房间夜销售量同比增长超150%，公司持续扩大全球供应网络。3）其他业务收入同比增长36.0%至50.2亿元，其中酒店管理业务地域扩张迅速，同时广告、会员等业务亦持续高增长。
　　度假业务收购后深度整合，下沉市场持续深耕
　　1Q24开始，同程度假业务并表，收入实现6.6亿元，经营利润实现43.9百万元，经营利润率为6.6%。24年一季度公司专注于对同程旅业的收购后整合，目前同程旅业在全国有约500家旅行社门店，度假业务的整合有助于同程完善旅游产业链的垂直扩张，丰富线下营销渠道，带动大众市场用户数和渗透率提升。下沉市场的用户始终是同程的基本盘，1Q24公司GMV同比增长15.2%至659亿元，平均月付费用户数同比增长2.9%至42.6百万人。增长主要来自于下沉市场的持续发力，截至24年3月非一线注册用户数达87%，80%用户来自于微信小程序，其中微信新付费用户中70%来自于非一线城市。我们认为同程非一线城市用户心智进一步稳固，同时付费能力正持续提升。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、维系业务关系风险、留存及扩大用户群风险。