2024年1季度业绩：收入39亿元（人民币，下同），同比增49.5%，超过我们/彭博市场预期5%/3%。其中，核心OTA业务收入增24%（交通/住宿+26%/16%），度假业务收入6.6亿元。调整后净利润5.6亿元，同比增11%，高于我们/彭博市场预期2%/4%，对应净利率14%，较去年同期的19%下降，因并表的度假业务利润率较低。调整后营销费用同比增41%，主要由于市场恢复下营销活动增加，占收比35%，环比稳定。
　　1季度业绩亮点：1）GMV同比增15%，APU增14%至2.29亿。2）交通：內地机票票量同比增30%，海外业务扩张战略下国际机票票量大幅增260%+。3）住宿：内地酒店间夜量同比增10%，得益于持续拓展多元化住宿场景及交叉销售率提升。海外间夜量同比增150%+，由于加大市场投资、扩张供应链网络。4）其他收入增36%，酒店管理业务快速扩张，截止3月底艺龙酒店科技平台运营酒店数1600+。线下旅行社相关度假业务并表后贡献收入17%。
　　展望：我们预计2季度公司收入同比增49%，其中OTA增25%。预计交通受机票增长带动，增速高于酒店。内地酒店补贴收缩，或有望拉动其收入增速高于间夜量。我们认为下半年OTA业务增速有望较上半年有所加速，主要因2023年1-2季度短途需求爆发增长带来的高基数。预计2季度调整后净利润6.3亿元，净利润率14.7%，环比稳定。预计OTA业务OPM环比稳定，而度假2季度淡季为盈亏平衡预期。预计2024年公司整体净利润29亿元，对应净利润率16%，OTA业务OPM持平。
　　估值：我们微调收入预测，上调利润6%，基于18倍2024年市盈率不变，将目标价从24.0港元调整至25.0港元。公司内地业务仍将持续获得下沉市场增长动力，出境及其他业务增长（酒管、商旅等）对收入增长提供额外支撑，维持买入。