1、业绩回顾：23Q4国内间夜量同比19Q4增超70%，经调整净利4.83亿元
　　■收入：公司23Q4收入为31.45亿元，较22Q4同比增长110%，较19Q4同比增长61%。(1）2023Q4住宿预订收入8.82亿元，较22Q4同比增加73%，较19Q4同比增加42%。国内间夜量较19年增长超70%，公司积极拓展住宿场景，挖掘考试、电子竞技、音乐节等需求，并通过交叉销售实现交通业务向住宿业务的导流。国际间夜量亦完全恢复至19年同期水平，主要系国际酒店供应增加、营销活动加码。（2）2023Q4交通票务收入为14.73亿元，较22Q4同比增长95%，较19Q4同比增长25%，主要系票务总量集中及VAS产品与服务的优化，23Q4公司机票票量较19年同期增超16%、远优于行业，火车票业务take rate提升带来收入较业务量的超额增长，此外，本地游、短途游需求增加助力汽车及用车运营。（3）2023Q4其他业务收入为7.89亿元，较22Q4同比增长234%，较19Q4同比增长417%，主要来自广告业务、黑鲸会员、企业旅游、酒店管理和旅游套餐业务的出色表现。
　　■业绩：2023Q4公司实现经调整净利4.83亿元，经调整净利率为15.3%，上季度为18.8%、去年同期为2.5%。其中，经调整毛利率69.3%、同比-1.0pct，主要系23年12月收购北京同程旅行有一定拖累；经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率15.5%/35.4%/1.4%、同比-7.3/-7.4/-6.8pct。
　　■全年：收入118.96亿元、较19年增长61%，经调整净利21.99亿元、比22年增加281%，经调整净利率18.5%、同比增加9.7pct、与19年基本持平。
　　2、获客情况：23Q4月付费用户数达3750万、同比增长54%
　　■ 2023Q4：MPU同比增长54.3%至3750万，季度GMV增长111%至535亿元；2023全年：平均MPU同比增长39%至4130万，年付费用户同比增加25%至2.35亿，年度GMV同比增加97%至2415亿元。此外，公司持续渗透下沉市场，非一线城市注册用户占86.9%、微信付费新客中非一线城市的占72.7%。
　　3、业绩展望：国内旅游展望乐观，关注规模效应、变现率提高、出境及海外业务
　　■展望24年：24年春节期间，同程国内酒店间夜/航空机票同比22年增长约35%/45%，国际酒店间夜/航空机票同比22年增长约350%/600%。24Q1国内交通及住宿业务增长依然强劲，预计旅游的旺盛需求将持续。伴随公司业务的规模效应进一步显现，OTA业务净利率预期稳中有升，其节约的成本及利润将投入出境及海外业务，线下旅行社业务利润率预计低于OTA、但亦为公司重要收入及业绩增量。
　　投资建议：公司具备低成本获客和轻资产运营优势，疫情期间彰显业绩韧性、疫情后仍深度受益下沉红利，展望24年旅游需求保持乐观，考虑公司收购北京同程旅行集团，预计24-26年收入为179/214/253亿元，同比增长49%/20%/18%，归母净利润22/29/35亿元，同比增长41%/31%/22%,经调整净利27/34/41亿元，同比增长25%/25%/19%，当前股价对应24年PE仅15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，出境游恢复不及预期风险，新业务增长不及预期风险。