核心观点：（本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位）
　　同程旅行公布4Q23财报。公司23Q4 GMV同比增长110.6%至535亿元，收入同比增长109.6%至31.4亿元。公司23Q4 non-IFRS净利润同比增长1188.3%至4.8亿元，non-IFRS净利率同比增长2.5pct至15.3%。公司23Q4的MPU同比增长54.3%至3750万人。
　　公司2023年non-IFRS净利润同比增长240.3%至22.0亿元，nonIFRS净利率同比增长9.8pct至18.5%，基本恢复至2019年同期水平。公司首次派息，2023年每股派0.15港元，总共派息3.4亿港元。
　　分业务来看：（1）23Q4公司的交通票务收入同比增长94.9%至14.7亿元。其中，机票票量较19Q4增长16%，远超行业整体表现。（2）23Q4公司的住宿票务收入同比增长73.2%至8.8亿元。国内间夜量较19Q4同比增长超70%，国际业务间夜量恢复至19年水平。（3）23Q4其他收入同比增长235.7%到7.89亿元，主要系旅游服务、广告、酒店管理、商务旅游等驱动。
　　盈利预测与投资建议：公司持续完善度假游和出境游业务，打造第二增长曲线（如Q4完成收购同程旅业、成立海外总部新加坡办公室）。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为179/233/281亿元，同比增长50.8%/30.0%/20.4%，non-IFRS归母净利润分别为26.2/34.6/41.7亿元，同比增长19.7%/32.2%/20.6%。给予公司24年20XPE估值，对应合理价值25.53港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费信心恢复不及预期，旅游大盘增速放缓；行业竞争加剧，影响公司货币化率提升；活跃用户放缓，用户转化率提升放缓等