5月油价中枢下行，继续看好油价维持高位。2024年5月以来，受以色列、伊朗局势缓和影响，油价中枢从4月高位下降。此外，受到美联储降息预期走弱、原油需求担忧影响，5月油价持续横盘震荡，截至2024年5月17日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收84.00、79.52美元/桶，分别较5月初上涨0.50%、0.49%。展望后市，我们认为原油需求端有望迎来季节性景气反转，供给端OPEC+依然有望出台限产政策，在原油供需基本维持平衡的大背景下，地缘政治对油价的支撑作用仍然凸显，继续看好24年油价维持高景气。
　　IEA连续下调原油需求预期，旺季来临美国原油需求有望好转。IEA5月月报预计，由于经济放缓和欧洲气候温和，今年全球石油需求增长前景继续疲软，2024年全球原油需求将增长110万桶/日，增长预期下调14万桶/日，为连续第二个月下调预测。2024Q1美国CPI、PPI维持同比、环比上行态势，使得美联储维持观望，没有做出降息决策，美国决策者等待更多通胀正在缓解的证据。美国即将进入暑期汽油消费旺季，历史上传统消费旺季的汽油消费有望大增，原油去库趋势明显，且由于美国经济维持较强韧性，市场对2024年汽油旺季的预期偏乐观，EIA预计2024年5-9月美国汽油消费水平将达到2022年以来最高水平。总体上看，旺季来临美国原油需求有望环比改善。
　　OPEC+限产前景仍面临分歧，非OPEC+产量增长低于预期。2024年以来OPEC、沙特产量基本维持稳定，阿联酋、哈萨克斯坦、伊拉克等成员国正在寻求提高其原油产量，以期在2025年获得开采更多原油的权利。OPEC+组织将于6月会议决定下半年及2025年的产量政策，我们认为沙特、俄罗斯等OPEC主导国仍有产量控制的诉求，如果OPEC+组织继续达成协议，将有望维持原油市场供给紧张的态势。受美国石油巨头控制产量、绿色环保政策等因素影响，2024年美国原油产量增长乏力，截至5月10日当周，美国原油产量为1310万桶/日，连续10周停滞。美国产量增长的停滞驱动市场对24年非OPEC+供给增长预期走低，IEA5月月报预计2024年非OPEC+原油产量增长140万桶/日，预期较4月的160万桶/日有所下调。
　　地缘政治依然支撑油价，继续看好24年原油、油运市场景气。2024年5月，俄乌、巴以冲突持续发酵，红海危机依然持续，地缘政治局势波谲云诡，推动大宗商品价格上行。红海危机逐渐长期化，对全球大宗商品贸易路线产生深刻影响，截至5月17日，亚丁湾原油轮抵达量相较2023年12月初下降25.29%。地缘政治风险溢价叠加运距增加驱动油轮供给紧张，油运运价中枢抬升，截至5月17日BDTI指数报收1195点，为六年同期较高水平。供需平衡背景下，地缘政治风险高企，对油价的支撑作用有望显现，且红海危机对油运市场的影响逐渐长期化，我们继续看好24年原油、油运市场维持景气。
　　投资建议：地缘政治局势紧张，原油供需有望趋紧，中长期上游资本开支下行，持续看好油价维持景气。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行，长期投资价值凸显。建议关注如下标的：第一、上游板块，中国石油、中国海油、中国石化、新奥股份；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。