本报告导读：
　　2024年4月电量增速放缓或受基数效应扰动；水电增速加快，风光增速分化，火电维持低增。
　　摘要：
　　电量增速放缓或受基数效应扰动。2024年4月全社会用电量同比+7.0%，增速较3月-0.4 ppts（2年CAGR +7.7%，较3月+1.0ppts）。分产业看，2024年4月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+10.5% /+6.2%/+10.8%/+5.9%，较3月+3.5/+1.3/-0.8/-9.9 ppts（2年CAGR +11.4%/+6.9%/+14.3%/+3.4%，较3月-0.5/+1.3/+1.5/-1.1 ppts）。我们认为2024年4月用电增速放缓主要与上年同期高基数有关：1）2024年4月工业增加值同比+6.7%，增速较3月+2.2 ppts；2）社会消费品零售总额同比+2.3%，增速较3月-0.8 ppts（2年CAGR +10.1%，较3月+3.3 ppts）。
　　水电增速加快，火电维持低增。2024年4月规上电厂发电量同比+3.1%，增速较3月+0.3 ppts。分电源看，2024年4月水电、光伏增速加快，风电同比下降，核电由降转增，火电维持低增。2024年4月水电同比+21.0%，增速较3月+17.9 ppts，我们推测与降水量增加（2024年4月全国平均降水量61.1毫米，同比+131.4%）及上年同期低基数有关（2年CAGR -5.3%，较3月+1.4 ppts）。2024年4月风电同比-8.4%，增速较3月-25.2 ppts，主要受上年同期高基数影响（2年CAGR +5.2%，较3月-2.9 ppts）；光伏同比+21.4%，增速较3月+5.6 ppts，主要与上年同期低基数有关（2年CAGR +8.3%，较3月-6.5 ppts）。2024年4月核电同比+5.9%，增速较3月+10.7 ppts。2024年4月火电同比+1.3%，增速较3月+0.8 ppts，或与清洁能源挤出效应减弱有关。
　　投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。
　　市场回顾：上周水电（+1.00%）、火电（-2.93%）、风电（-1.19%）、光伏（-2.53%）、燃气（-1.05%），相对沪深300分别+0.68%、-3.24%、-1.51%、-2.85%、-1.37%。电力行业涨幅第一的公司为明星电力（+19.66%），燃气行业涨幅第一的公司为南京公用（+11.41%）。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期等。