营收稳健增长，利润超预期：1Q24公司实现营业收入1595亿元（yoy+6.3%)，高于彭博一致预期1588亿元；非公认会计准则下的归母净利润503亿元（yoy+55%），高于彭博一致预期的430亿元。
　　国内游戏受收入递延影响，国际游戏呈复苏趋势：1Q24网络游戏收入481亿元，同比下降0.4%，高于彭博一致预期的473亿元。其中本土市场收入为345亿元（yoy-2%，qoq+28%），高于彭博一致预期的336亿元，国际市场收入136亿元（yoy+3%，qoq-2%），基本符合彭博一致预期为136亿元。
　　广告收入高于市场预期，视频号需求持续增长：1Q24广告营收265亿元（yoy+26%），高于彭博一致预期为248亿元，收入增长受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动，主要是由于用户参与度的提升以及不断升级的A1驱动的广告技术平台所推动。除汽车行业外所有主要行业的广告开支均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业的广告开支显著增长。
　　金融科技业务持续增长，理财及云服务增长强劲：1Q24金融科技及企业服务收入523亿元（yoy+7%，qoq-4%），低于彭博一致预期为551亿元。金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓以及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲。企业服务业务收入实现十几点的同比增长率，乃由于云服务收入以及视频号商家技术服务费增加。
　　广告业务及增值服务拉动整体毛利率提升：1Q24总体毛利率为52.58%（YoY+7pct, qoq+3pct），毛利率正增长是由于高毛利率收入来源的快速增长。本季度销售费用75亿，同比上升7%，管理费用为248亿，同比上升1%，环比下降9%，管理费用率同比下降0.9pct。
　　盈利预测与投资评级：公司毛利率提升超预期，我们将此前2024-2026年经调整净利润由1850/2104/2393亿元调整为1932/2357/2663亿元，对应2024-2026年PE为18/15/13倍（港币/人民币=0.93，2024年5月17日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。