核心观点
　　24Q1公司营业收入为1595亿（yoy+6.3%,qoq+2.8%）。毛利率为52.58%，(yoy+7.1pp，qoq+2.6pp)。24Q1归母净利润（IFRS）为419亿(yoy+62.1%, qoq+55%)；归母净利润（Non-IFRS）为503亿(yoy +54.5%, qoq +17.8%)。
　　24Q1增值服务收入786亿(yoy -0.9%, qoq +13.8%)。其中国际市场游戏收入为136亿（yoy+2.7%,qoq-2.2%），得益于Supercell的游戏（尤其是《荒野乱斗》）人气回升以及《PUBGMOBILE》的用户和流水增长。本土市场游戏收入345亿(yoy-1.7%,qoq+27.8%)，乃由于收入递延所致，《王者荣耀》、《和平精英》同比收入下滑被近期发布游戏《无畏契约》和《命运方舟》收入贡献以及《金铲铲之战》的强劲增长所抵消。核心基石游戏来看：1）《王者荣耀》23年仅在Q1做商业化重头，23Q2-Q4基数较低；2）《和平精英》管理层更迭，数值模型更换，我们预期在Q2-Q4获得同比增长。新游戏来看：国内《DNF》等预期Q2上线，海外《Squad Busters》陆续各国上线，有望贡献增长。社交网络收入305亿(yoy1.5%,qoq+8.3%)，其中音乐与长视频付费会员、微信直播以及小游戏服务费增长。
　　 24Q1网络广告收入265亿（yoy+26.4%,qoq-11%）。其中视频号广告收入同比增长超100%，小程序广告收入同比增长超40%，长视频广告收入同比增长两位数，得益于用户参与度的提升以及AI驱动广告技术平台。
　　24Q1金融科技及企业服务收入523亿元（yoy+ 7.4%，qoq-3.8%），线下消费支出增长放缓及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲。企业服务业务收入实现同比增长十几个点，得益于云服务收入及视频号商家技术服务费增长。
　　盈利预测与投资建议
　　游戏方面，《DNF》预期Q2上线贡献增量，《和平精英》、《王者荣耀》24Q2-Q4商业化预期同比增强。广告方面，视频号ad load有提升空间，内循环需求持续增长。预计24~26年IFRS归母净利润为1657/1884/2180亿元（24/25年原值为1339/1533亿元，因Q1增值服务、广告及投资收益好于预期上调盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2110/2418/2761亿元。采用SOTP估值，给予对应目标价415.62港币（378.46人民币HKD/RMB=0.91），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险