4月实物电商同比增9.6%，对比1季度/3月增12%/6.8%。分品类看，受益于新机发布，通讯器材同比增13%，线下活动热情拉动体育、娱乐用品维持双位数增长（+13%），因去年同期高基数，餐饮消费（+4.4%）增速回落，服饰（-2%）、化妆品（-2.7%）转负。邮政局数据显示，4月快递业务量同比增23%，趋势与电商一致。
　　1季度电商平台业绩回顾：1）阿里：淘天GMV超市场预期，同比双位数增长，CMR增5%，变现率小幅下降，因淘宝贡献占比提升及新商业模式低变现率，未来全站推广产品上线将收窄增速差。2）京东：核心GMV双位数增长，与行业趋势一致，商超恢复双位数增速，零售利润率降0.5个百分点，但好于预期。3）拼多多/快手（5月22日发布业绩）：频次及广告变现率提升继续带动拼多多主站GMV/收入增长，我们预计1季度同比增速30-40%。快手引力大会公布1季度电商支付订单增24%，泛货架GMV占比进一步提升（25%+），我们预计GMV增29%，广告货币化率仍有提升空间。
　　预计2季度行业增速将因高基数回落。我们预计阿里淘天GMV增速中低个位数，CMR增速仍慢于GMV，全站推广产品对收入的拉动效应将从下半财年开始显现。京东去年同期家电高基数或影响带电品类表现，商超延续较好增势，整体战略仍将继续围绕用户体验和提升市占投入。平台简化618大促活动，今年阿里、京东和快手均取消预售，提升用户体验，结合价格力战略，保持市场竞争力。
　　投资启示：电商行业仍将围绕价格力投入，关注主要平台2季度GMV增速在高基数下的放缓程度。拼多多主站在内地竞争优势依然显著，货币化率具备潜在上调空间，关注抖音白牌扶持是否带来明显影响。快手关注电商GMV增速是否维持、股东回馈。阿里淘天用户体验投入对利润造成短期影响，关注新变现手段对货币化率的拉动作用。我们此前上调京东评级至买入，预计未来有望维持市占率并实现利润健康增长。风险：海外拓展不及预期；电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。