腾讯音乐1季度收入超市场预期3%。毛利率为41%，同/环比优化8/3个百分点。经调整净利润同比增24%，高于我们预期13%，对应经调整净利率27%，同环比提升6/3个百分点。
　　订阅会员及广告强劲增长驱动1季度在线音乐收入超预期3%。在线音乐收入50亿元，同比增43%。音乐会员环比净增680万，创历史新高，对应付费率19.6%。
　　展望：我们预计2季度音乐订阅+30%：会员净增370万，月ARPPU环比微幅改善。考虑激励广告及艺人周边销售驱动，我们预计非会员音乐收入增21%至16亿元。
　　估值：我们上调2024/25年经调整归母净利润预期7%/7%，切换至SOTP估值，并将估值调整至2025年，上调目标价至17美元/65港元（1698HK）（原为13美元/50港元）。持续看好长期音乐会员增长潜力，以及更多创新广告模式推出拓展广告变现潜力，盈利能力释放趋势不变。股东回馈持续，年度股利政策发布（派息率约26%，股息率1%）。维持买入