公司2024年一季度业绩持续稳健增长。公司2024Q1实现营收37.24亿/yoy+26.0%，主要由19%的平均门店数量增长和9%的同店增长共同贡献；经调整净利润6.17亿/yoy+27.7%。公司2024Q1在去年同期高基数下表现仍强劲，IP和全球化战略已初见成效，同时公司加快开店速度，单Q1门店净增217家，与上一年度同期的净新增门店数量相比增长近三倍。
　　从国内业务来看，2024Q1公司国内实现收入25.02亿/yoy+16.2%，MINISO线下门店收入同比增长15.6%，净增门店108家，同店销售恢复至去年同期的98%；TOPTOY收入2.14亿/yoy+55.1%，净增44家门店至160家，同店销售同比增长26%。目前TOPTOY业务已日渐成熟，连续两个季度实现正向盈利，同时毛利率同比提升8pct，因此公司上调全年新增门店指引至100家。
　　从海外业务来看，公司2024Q1海外收入12.22亿/yoy+52.6%，净增门店109家。其中海外直营收入同比增长92%，占海外收入比重58%。本季度海外GMV同比增长46%，其中直营和代理市场分别同比增长104%/29%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长108%/81%/40%/34%。从可比同店销售来看，海外同店整体同比增长21%，其中直营/代理市场分别增长32%/18%，海外各地区均实现同店正增长；从净增门店来看，直营市场贡献新店占比约60%。
　　毛利率持续提升，销售费用率上行。2024年Q1公司毛利率/调整后净利率分别为43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于直营市场占海外市场的收入贡献同比+12pct，同时TOPTOY的毛利率同比提升8pct。费用率方面，销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比+3.83pct/-0.12pct，销售费用率大幅提升，主要系1）业务增长带动人员开支、物流费用等开支增加；2）与海外直营业务相关的工资、租金费用等开支增加；3）品牌战略升级和即时零售业务增长带动的推广及广告开支增长。
　　风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：公司凭借在产品开发、供应链整合和全球化方面的核心能力带动业绩继续强劲增长，毛利率进一步提升，全球折扣零售商龙头地位持续得到夯实。未来随着公司IP产品持续爆发和海外直营市场占比提升带动MINISO业务稳健增长，同时TOPTOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。由于公司进行财年结算日更改，将年度计算截止日从6月30日更改为12月31日，因此我们随之调整未来盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为21/17/14x，维持“买入”评级。