投资要点
　　央行公开市场净回笼4380亿元，资金利率下行，资金面趋松。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金120亿元，逆回购到期量为4500亿元，最终净回笼4380亿元。5月11日，R001收于1.74%，较上周末下行11.42BP；R007收于1.86%，较上周末下行8.24BP。
　　国债、国开债收益率整体上行。截至5月11日，1年期国债收益率收于1.71%，较上周末上行1.64BP；3年期国债收益率收于2.01%，较上周末上行2.54BP；10年期国债收益率收于2.34%，较上周末上行3.33BP。1年期国开债收益率收于1.90%，较上周末上行1.05BP，5年期国开债收益率收于2.22%，较上周末上行3.05BP；10年期国开债收益率收于2.41%，较上周末上行1.02BP。
　　中短票收益率和城投债收益率整体下行，长期限品种下行幅度较大。截至5月11日，中短票收益率方面，3年期AA+及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行5.79BP、5.79BP。城投债方面，7年期AA+、7年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行7.75BP、7.75BP。
　　企业信用利差整体下行，城投债信用利差整体下行。截至5月11日，分企业性质信用利差方面，本周私企公司债信用利差上行最多，上行5.07BP；国企和央企信用债信用利差分别下行5.59和4.73BP。城投债方面，本周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+、AA品种分别下行6.27BP、6.82BP、9.17BP。
　　利率债方面，4月份社融增量为-1987亿元，较去年同期减少1.4万亿元；存量增速回落0.4个百分点至8.3%。对债市而言，CPI边际改善构成一定利空，债市可能出现一定的调整，但是社融数据显示经济修复力度略缓，对债市构成重要支撑，债市出现大幅调整的概率较低。此外政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应谨慎应对债市变化。目前资金面整体宽松，社融数据表明后续仍有降准可能，而经济复苏基础仍不稳固，债券收益率短期或维持低位震荡，后续重点关注二三季度政府债、专项债、特别国债等债券供给放量情况以及政策端是否进一步加力。
　　信用债方面，今年以来信用债尤其是高票息信用债供给处于收缩状态，4月信用债净融资规模不足2000亿元，且城投债净融资由正转负，弱资质高票息的品种更为稀缺，在这样的背景下，信用债资产荒局面不断延续，信用利差不断收缩。4月30日，中共中央政治局召开会议，继续将“因城施策”作为主要政策方向，首次提出“研究统筹处理好存量房产和增量住房的关系”，政策重点由拉动投资转向去库存。政策有望持续加码，推动市场供需平衡，缓解房企现金流压力。虽然政策端利好不断，但地产行业未见根本好转趋势，居民购房意愿仍然较弱，维持对地产行业谨慎的判断。地方化债方面，会议提出“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。地方化债聚焦高风险省份和市县，强调区域“压降债务”与“稳定发展”之间的平衡，在地方统筹资源聚焦化债时期，化债行情有望持续演绎，地方政府平台出现实质性债务风险的概率较低，对重点省份城投债进行挖掘仍有一定安全性。
　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，通货膨胀上行。