Booking 1季度业绩超预期，间夜量、成交额、收入增速均高于公司指引上线，经调整EBITDA超市场预期22%，财报公布至今股价涨8%。公司当前战略重点为一站式预订服务平台建设、代理转批发模式、会员生态等，有望带动直销及移动端占比持续提升，利好利润率潜力释放。
　　报告摘要
　　1季度业绩超预期：总收入44亿美元，较市场预期高4%，同比增长17%，高于指引上线（11-13%）。经调整EBITDA为9.0美元，同比增53%，超市场预期/指引上线22%/25%，受益于营销渠道效率优化及直营占比提升（营销费用占收入比同比下降4个百分点至36%）。平台总成交额为435亿美元，同比/环比增10%/37%，其中批发模式交易额为258亿美元，同比/环比增29%/40%，占比提升至59%，同比/环比提升9个/1个百分点，从代理向批发模式转型仍在进行中。平台整体变现率为10.1%，对比1Q23/4Q23为9.6%/15.1%。
　　间夜量增长稳健，ADR维持平稳：1季度间夜量为3.0亿，同比/环比增9%/29%，符合市场预期，高于指引上线（同比增4%-6%），受预订窗口拉长、欧洲表现好于预期，及中东拖累影响弱于预期驱动。从区域分布看，亚洲间夜量维持同比增中双位数，欧洲增高个位数，美国低个位数，其他地区增高个位数。ARD同比增1%，增速放缓，主要因亚洲间夜量占比提升。在非标住宿方面，1季度间夜量同比增长13%，间夜量占比为36%，同比及环比均提升3个百分点，受益于房源增加（同比+11%至740万）及需求释放。
　　Connected Trip进展：1季度Connected Trip订单量同比增50%，占总体预订量的高个位数，其中使用场景最多的机票预订量同比增33%，并持续通过机票预订获新客，有望带动住宿场景的交叉销售。直销及移动端建设持续发力，1季度直销渠道间夜量占比约为55%（剔除B2B业务则占比在60-65%），直销占比提升，利好优化渠道营销费用；移动端占比同比提升5个百分点至51%。我们认为，一站式旅行预订服务平台的建设，利好平台产品生态建设，有望持续带动用户粘性、订单频次、及复购频次提升。
　　2季度公司指引：管理层预计2季度，1）间夜量同比增4%-6%，主要受复活节时点、预订周期、中东地缘政治因素影响；2）交易额同比增3%-5%，ADR汇率中性同比增1%，交易额增长略低于间夜量增长，主要因汇率负面影响（-3%）；3）收入同比增4%-6%（汇率中性），与间夜量增速一致；4）经调整EBITDA为17.0-17.5亿美元，同比降低个位数，主要因Connected Trip建设持续，IT投入加大，同时代理转批发模式影响经营费用。此外，公司维持2024年全年指引，预计总交易额汇率中性增7%，收入同比增8%，EPS同比增15%。
　　投资建议：当前公司战略重点为Connected Trip建设、商户批发模式转型、Genius会员计划等，兼顾供应链生态建设及用户粘性提升。作为交易规模全球领先的OTA平台，公司仍维持稳健增长趋势，预计直销占比提升对利润率的带动影响将会持续，移动端布局有望持续带动一站式旅行订单预订及复购率。此外，公司注重股东回报，1季度回购约19亿美元，剩余回购额度约118亿美元（2026年底到期），对股价或是额外支撑。财报公布至今股价涨8%，最新收盘价对应21.6x/18.4x 2024/2025年市盈率。风险：局部地缘政治影响预订量；竞争加剧影响利润率；反垄断处罚。