核心观点
　　公司发布2023年年度报告，2023年海外案例数超预期，利润端略低于预期，主要由于国际业务初期投入较大所致。短期来看，公司主要收入、利润由国内市场贡献，预计2024年隐形正畸行业增速仍受国内消费环境影响，但随着公司产品不断下沉至三四线城市，预计2024年公司国内新增案例数将会保持双位数增长。国际业务已经成为公司的重要发展动力，公司已在欧洲、澳新、北美等市场搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，预计2024年公司国际业务案例数将会实现高速增长。
　　事件
　　公司发布2023年年度报告
　　2023年公司实现营业收入14.76亿元，同比+16.24%；归母净利润5347.5万元，同比-75.01%；经调整净利润1.79亿元，同比16.0%。基本每股收益为0.32元/股。2023年每股派息1.11港元。
　　简评
　　2023年海外案例数超预期，利润端略低于预期
　　公司2023年实现收入14.76亿元，同比+16.2%；毛利率62.4%，同比提升了0.5个百分点；归母净利润5347.5万元，同比-75.01%；经调整净利润1.79亿元，同比-16.0%。2023公司达成案例数为24.5万例，同比增长33.2%，其中国际业务贡献约3.3万例；国内案例数约为21.2万例，同比增长约为15.3%。2023年公司海外案例数超预期，国际业务投入增加导致利润略低于预期。
　　分地区来看，2023年公司国内市场收入为13.31亿元，同比增长5.5%，国内市场经调整利润为2.56亿元，同比增加29.9%，主要是因为隐形矫治解决方案业务（占国内市场收入的主体）的毛利率同比提升1.9个百分点到65.7%。2023年国际市场收入约为1.45亿元，经调整利润为-2.11亿元。
　　分业务来看，2023年公司实现隐形矫治解决方案（主要指国内的隐形矫治方案）收入12.82亿元，同比+6.0%，毛利率65.7%，同比提升1.9个百分点。2023年国内隐形矫治解决方案收入增速（6.0%）低于案例数增速（15.3%）原因主要是过往达成案例交付隐形矫治器带来收入确认的减少，另一方面平均售价因扩展至中国三四线城市而下降。毛利率同比提升主要是生产技术改进带来的单位成本下降。
　　2023年公司销售产品业务收入1.76亿元（主要指国内口扫仪销售、巴西Aditek收入、公司在海外销售托槽矫治器等），同比+296.4%，主要系公司的国际业务开始产生收入以及合并Aditek的收入；毛利率为42.6%，同比提升15.5个百分点，主要是去年该项收入以国内销售口扫仪为主，而今年国际市场中所售产品的毛利率较国内销售口扫仪更高。2023年公司其他服务（主要指公司牙科诊所提供牙科等服务）业务收入1800万元，同比+14.1%，毛利率16.2%，同比提升了22.3个百分点，主要是公司的牙科诊所恢复运营。
　　2023年公司期间费用率有所增加，其中销售费用率同比增加9.93个百分点至33.4%，管理费用率同比增加4.37个百分点至18.94%，研发费用率同比增加0.13个百分点至11.76%，预计主要由于国际业务扩张导致的各方面费用增加。
　　中国隐形正畸龙头走向国际市场，看好海外业务长期增长逻辑
　　公司现已搭建起完整且差异化的产品矩阵，不断对产品进行打磨升级，升级创新数字化正畸整体解决方案，持续加深护城河。短期来看，公司主要收入、利润由国内市场贡献，2024年国内新增案例数将会保持稳健增速。灼识咨询数据显示，2021-2023年时代天使国内案例数市场份额超过41%，位居国内第一。
　　国际市场空间更大，公司加速海外市场布局、开启第二增长曲线。欧美澳市场隐形正畸行业起步较早、人群消费力更强，隐形正畸渗透率高于国内，市场空间较大。公司是全球第二大隐形正畸案例数厂商，目前隐适美在欧美澳市场份额较高，整体竞争格局良好，时代天使产品有望成为部分诊所的第二选择品牌。
　　2022年，时代天使启动全球化策略，开始了团队的组建和产品的本地化开发，并收购了巴西领先的正畸产品制造商Aditek 51%的股权；2023年公司国际市场案例数3.3万例，占公司案例数13.5%。未来几年公司海外案例数有望超过国内，并逐步扭亏、贡献利润增量。
　　国际上越来越多的正畸医生选择时代天使，公司拥有高效优质的隐形矫治解决方案设计、完善且高质量的物流服务、卓越的产品力组合、热忱专业的本地化服务团队。东亚人口腔相对于欧美人更加复杂，体型更小巧，导致牙弓小，正畸难度大。公司已经在中国积累了大量复杂案例的经验，这使得公司走向海外有一定优势。公司结合丰富的经验和数字化流程，沉淀出高效优质的隐形矫治解决方案设计能力，可以提高医生隐形矫治全流程效率。中国人力成本低，公司在生产、案例设计等方面具备成本优势，同时预计产品在海外的交付周期不弱于隐适美。目前公司已经在美国、欧洲、澳洲搭建本地化直销业务团队，加强本地化服务。
　　2024年国内案例数预计保持稳健增速，国际案例数高速增长
　　短期来看，公司主要收入、利润由国内市场贡献，公司已经在一二线城市建立了稳固的市场地位，预计2024年隐形正畸行业增速仍受国内消费环境影响，但随着公司产品不断下沉至三四