核心观点
　　在效果营销主业中，AI融合和算法迭代的降本增效成果显著，推动毛利率维持高位。同时在良好的费用控制下，如剔除汇兑受益和股权激励费用，业绩实现高增长。展望全年，一方面看好主业受益出海大势，收入重回增长轨道；另一方面看好持续的AI投入，带来中长期毛利率提升逻辑。
　　与海外头部媒体同步对广告投放系统进行AI升级下，AI有望持续强化公司多平台投放、跨平台预算分配、投放时机选择等能力，从而既能在客户端提升投放KPI履约度，又能提升自身利润水平。
　　持续关注公司基于AIGC技术，围绕出海企业的实际需求链路，而推出的一系列产品和服务，公司作为出海企业服务商的价值有望进一步提升，在享受中国企业出海红利的同时，实现增量业务拓展。
　　我们预计公司2024-2026年实现净利润2.82/3.54/4.34亿元，同比增长29.82%/25.56%/22.65%，2024年4月26日收盘价对应PE为28.82/22.96/18.72x。持续重点看好，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入21.43亿元，同比下降7.04%，归母净利润2.17亿元，同比下降17.20%，扣非归母净利润1.67亿元，同比下降27.21%。
　　2024年一季度，公司实现营业收入4.81亿元，同比增长1.66%，归母净利润0.50亿元，同比增长21.23%，扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长26.73%
　　简评
　　一、经营情况：AI和算法升级推动毛利率持续提升，回购股份展彰显公司信心
　　1、中后台积极推进AI融合和算法迭代，ROI改善推动毛利率提升
　　据公告和公众号，公司在2023年持续对内部技术中台进行AI化改造，迭代算法，从而实现投放ROI的提升。公司在年内落地由内部团队开发的多云流量调度、算法逻辑重构、CPU多路复用、自建StarRocks数仓、算力ARM化改造等5个技术方案，降本见成效，在业务流量实现56%增长的情况下，云成本仅上涨28%。因此2023年，效果广告营销服务的毛利率同比增加4.57pct至20.80%，带动公司整体毛利率同比增加3.99pct至24.36%。
　　1Q24收入稳健，毛利率改善，控费良好，推动利润高增。受益于AI和算法投入，2024年一季度毛利率继续提升，同比增加3.57pct至25.88%，为上市以来季度毛利率新高。正由于该季度收入的稳健，配合毛利率改善，及费用的稳定控制，公司无论是表观的归母净利润，还是剔除汇兑损益和股份支付影响后，与主营业务更相关的归母净利润，都实现了亮眼增速。
　　2、剔除汇兑损益和股份支付，2023年和1Q24归母均实现增长
　　2023年和2024年一季度，由于人民币兑美元波动，及较高的股权激励费用，导致表观利润调整。据股权激励草案，公司应在2023-2025年确认的激励成本分别为1,658.50万元、8,856.96万元和2,822.29万元。其中66%的成本需确认在2024年，因此一季度整体调整较多。但剔除这两个与主业经营无关的影响后，公司2023年和1Q24均实现较好的业绩增长。据公告，如仅剔除汇兑损益，2023年实现归母净利润2.07亿元，同比增长6.43%；1Q24为5826.88万元，同比增长25.68%；如剔除汇兑损益和股份支付，2023年实现归母净利润2.12亿元，同比增长8.99%；1Q24为6433.19万元，同比增长38.75%。
　　单看4Q23，业绩主要受信用减值增加影响。据公告，信用减值主要包括应收账款和其他应收账款，2023年合计减值1.25亿元，其中4Q减值0.82亿元。因此尽管利润同比增速由于低基数而表现亮眼，但环比表现较弱。该季度实现收入5.60亿元，同比增长27.91%；归母净利润0.36亿元，同比+208.81%；扣非后归母净利润0.08亿元，同比增长192.36%
　　3、收入按客户行业分，由于与阿里等头部客户的合作模式转变，电商收入占比下滑。2023年与阿里等头部客户合作模式变化，保留高毛利的效果广告服务，导致收入的调整已基本反应在收入端。进入2024年，一季度收入增速实现回正。据年报，2023年电商客户的收入贡献同比减少54.27%至4.91亿元，占比下降至22.91%，同比减少23.67pct；由于保留了高毛利业务，因此毛利率同比增加17.39pct至26.53%。
　　4、收入按业务类型分，效果广告营销服务毛利率显著改善。据公告，2023年效果广告营销服务收入20.28亿元，同比减少6.84%，但受益中后台AI融合和算法升级，毛利率同比增加4.57pct至20.80%。
　　5、回购彰显公司信心。据4月24日公告，公司计划使用自有资金回购1,000-2,000万元，主要用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过人民币25元/股。如按照25元回购价格上限计算，公司预计回购总股本的0.08%-0.17%。
　　二、AI产品：围绕企业出海实际需求，布局全链AI产品和服务，享受出海红利
　　2023年，随着AIGC技术爆发，大模型和应用快速迭代，公司一方面积极在主营业务中融合AI技术，为自身和客户实现将本增效；另一方面积极围绕核营销、电商、企业管理等场景，开发AI应用，为公司带来中长期的业绩增量预期。公司在2023年从主营业务到创新业务的AI技术融合如下：
　　1、主营业务：技术升级提升投