核心要点：
　　原煤产量持续收缩，进口煤增速大幅收窄
　　2024年1-3月全国原煤产量110556万吨，同比下降4.1%，增速较2023年1-3月由正转负下降8.54个百分点；3月全国原煤产量39933万吨，同比下降4.2%。1-3月原煤累计产量同比下滑得到延续，产量收缩明显，后期在安监持续高压情况下，煤炭产量收紧预期较强。
　　2024年1-3月累计进口煤炭11589.7万吨，同比上涨13.9%，增速较2023年1-3月大幅收窄82.64个百分点；3月进口煤炭4137.9万吨，同比增加0.52%。从单月来看，进入2024年进口煤炭增速呈现连续下滑态势，创下自2023年以来的新低。考虑到受欧佩克+维持减产以及地缘政治形势持续恶化影响，叠加印度等东南亚发展国家用煤需求增长，国际能源供给趋紧，短期内我国进口煤炭量仍存在收紧空间。
　　全国电力生产稳定增长，火电持续发力
　　2024年1-3月我国电力生产保持稳增，全国发电量22372亿千瓦时，同比增长6.7%，增速较2023年1-3月加快4.26个百分点。
　　1-3月全国火力绝对发电量为16028亿千瓦时，同比增长6.6%，较2023年1-3月同比增速加快4.89个百分点。水电、核电、风电和太阳能，同比分别增长2.2%、0.6%、11%和17.8%，同比2023年1-3月增速分别+10.54pct、-7.1pct、+5.7pct和-3.8pct。全国电力生产稳定增长，火电持续发力，清洁能源发电状况稍有改善，但短期内，火电在电源结构中的主力地位难以替代。
　　非电需求恢复不及预期，焦炭、粗钢、生铁、水泥同比下滑
　　2024年1-3月全国焦炭产量11989万吨，同比下降0.5%；全国粗钢产量25655万吨，同比下降1.9%；全国生铁产量21339万吨，同比下降2.9%；全国钢材产量33603万吨，同比增长4.4%；全国水泥产量33684万吨，同比下降11.8%。受房地产恢复停滞，基建等重大项目开工缓慢影响，“金三”非电需求不及预期。但3月PMI重回扩张区间叠加国常会“优化房地产政策”的要求，“银四”钢铁、水泥等非电行业需求仍有好转预期。
　　投资建议
　　供给端，原煤累计产量同比下滑态势延续，供给端收紧预期较强。从主产地山西方面来看，在前期“三超”以及“隐蔽致灾”专项整治活动影响下，山西省2024年1-2月煤炭产量累计同比下滑18.1%，产量收缩明显。而2024年1-3月，全国共发生矿山安全事故36起，煤矿安全监察形势严峻。短期来看，煤矿安监“降压”几无可能，产量下滑或将加速。需求端，火电需求稳增叠加非电需求仍有好转预期，煤价有望企稳回升。建议关注动力煤龙头企业以及焦煤资源禀赋优异企业，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　能源替代风险。安全生产风险。产能释放风险。经济复苏不及预期风险。