事件：广州发展发布2023年报，报告期内公司实现营业收入467.55亿元，同比-2.29%，归母净利润16.38亿元，同比+20.98%，扣非归母净利润15.67亿元，同比+27.34%，毛利率10.78%，同比+3.27pct，每股现金分红0.25元，分红比例53.53%。截至2023年末公司控股装机规模930.78万千瓦（火电/风电/光伏各新增126.8/109.7/53.7万千瓦），完成售电量224.36亿度（火电/风电/光伏各178.53/32.13/13.70亿度，同比+13.3%/+34.4%/+49.5%）。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　点评：煤炭成本下行带动煤电盈利修复，在建项目投产贡献业绩增量。公司报告期内营收小幅下降主要系煤炭价格走低后煤炭销售收入减少，但由于煤电盈利能力修复以及燃气、新能源业务扩张，净利率同比+1.54pct。1）火电板块：得益于成本端改善，公司火电度电燃料成本0.35元/度，同比-0.03元/度；叠加珠江LNG电厂二期、明珠能源站投产，以及用电量修复带动火电利用小时同比增加349h；量增本降下，煤电业务毛利率达16.54%，同比+14.71pct，控股煤电企业恒益热电、中电荔新同比扭亏，分别实现净利润1.33、0.41亿元。2）天然气板块：公司LNG应急调峰气源站于8月正式投运，且海外长协合同稳定供气，2023年管道燃气及LNG销售量29.33亿立方米，同比+44.1%，同时毛利率同比+1.27pct，旗下燃气集团净利润同比+4.92%。3）新能源板块：机组规模扩张带动风光业务毛利润分别同比增加1.12、0.88亿元。此外，由于参股企业航运公司、同发东周窑煤业计提资产减值准备及经营亏损，公司投资收益减少约0.65亿元；且因融资租赁公司计提应收款项减值准备，公司信用减值1.51亿元。
　　展望：新能源持续快速扩张，看好新机组投产落地后利润释放。LNG应急调峰气源站投产后，公司燃气一体化模式下气源成本控制能力进一步提升；珠江LNG二期项目于2023Q4投产，2024年有望贡献利润增量。公司2024年资本开支计划83.45亿元（较2023年实际开支增加30.88亿元），其中新能源并购及新建项目支出共52.44亿元，资产体量增长可期。此外，公司2024年-2026年计划现金分红比例不低于40%（此前为30%）。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整2024-2026年归母净利润为20.88、24.27、25.96亿元，同比+27.5%、+16.2%、+7.0%，对应2024年4月9日收盘价的PE估值分别为11.7x、10.1x、9.4x。
　　风险提示：装机增长不及预期、广东省用电需求不及预期、煤价大幅上涨、气源价格大幅上涨、上网电价波动