事件：广州发展发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入217.29亿元，同比+4.94%，归母净利润11.16亿元，同比+55.32%，扣非后归母净利润10.74亿元，同比+56.48%，毛利率为11.28%，同比+3.99pct，经营性净现金流14.65亿元，同比+33.01%。2023Q2，公司实现营收116.60亿元，同比-5.62%，归母净利润7.12亿元，同比+53.75%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　量价本共振下火电板块扭亏。2023年1-6月广东省用电量累计同比+7.5%，电厂利用小时数修复带动公司上半年火电上网电量达78.55亿度，同比+23.19%，其中Q2完成44.48亿度，同比+35.23%；叠加2023年广东年长协电价提升、煤价中枢下行，H1火电业务扭亏为盈。主要控股煤电企业珠江电厂、恒益热电、中电荔新分别实现净利润1.74、0.01、-0.53亿元，度电净利0.0663、0.0004、-0.0381元/度，合计利润同比+3.37亿元；控股气电企业珠江天然气实现净利润1.19亿元，度电净利0.10元/度。此外，受益于参股电力企业盈利好转，2023H1公司联营及合营企业投资收益为1.51亿元，同比+1.27亿元。
　　绿电与天然气助力释放业绩。1）绿电：截至2023H1末，新能源装机规模达2.57GW，较期初新增0.20GW，叠加风光资源整体好于同期，1-6月公司风光上网电量分别完成17.20、6.02亿度，同比+32.91%、+69.58%。电量提升下公司控股新能源子公司净利润达4.04亿元，同比+34.61%。2）天然气：2023H1公司管道燃气及LNG销售量14.7亿立方米，同比+59.87%；其中，公司与BP、MPL等签订海外长协稳定供气，上半年LNG销售量同比+327.9%。同时成本整体下行扩大销售毛差，上半年公司旗下燃气集团实现净利润1.18亿元，同比+206.91%。
　　项目储备充足，静待在建工程投产。公司珠江LNG电厂二期（2*68.7万千瓦）1号机组已成功点火，有望于下半年加快投产；LNG应急调峰气源站项目基本完工，配套码头于8月进入试产阶段，亦有望于今年投运；叠加新能源装机持续扩张，公司资产体量增长可期。
　　投资建议：我们调整2023-2025年归母净利润为22.41、28.56、30.27亿元，同比+65.5%、+27.4%、+6.0%，对应2023年8月30日收盘价的PE估值分别为9.6x、7.5x、7.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：装机增长不及预期、广东省用电需求不及预期、煤价大幅上涨、气源价格大幅上涨、上网电价波动

研究报告全文：证券研究报告iindustryId电力investSuggestiond广yCo州mpa发ny展investSug600098增持维ges持tionCh000009titleange量价本共振下火电盈利看好H2利润持续释放createTime12023年8月31日投资要点summary市场ma数rk据etData事件广州发展发布2023年中报报告期内公司实现营业收入21729亿元同比日期2023-8-30494归母净利润1116亿元同比5532扣非后归母净利润1074亿元同收盘价元606比5648毛利率为1128同比399pct经营性净现金流1465亿元同比总股本百万股35440633012023Q2公司实现营收11660亿元同比-562归母净利润712亿元同比5375结合公司经营数据我们点评如下流通股本百万股351680净资产百万元2471590量价本共振下火电板块扭亏2023年1-6月广东省用电量累计同比75电厂利用小时数修复带动公司上半年火电上网电量达亿度同比其中完成总资产百万元654711178552319Q24448亿度同比3523叠加2023年广东年长协电价提升煤价中枢下行H1每股净资产元697火电业务扭亏为盈主要控股煤电企业珠江电厂恒益热电中电荔新分别实现净利来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理润174001-053亿元度电净利0066300004-00381元度合计利润同比337亿元控股气电企业珠江天然气实现净利润119亿元度电净利010元度分析em师ailAuthor此外受益于参股电力企业盈利好转2023H1公司联营及合营企业投资收益为151蔡屹亿元同比127亿元caiyixyzqcomcn绿电与天然气助力释放业绩1绿电截至2023H1末新能源装机规模达257GWS0190518030002较期初新增020GW叠加风光资源整体好于同期1-6月公司风光上网电量分别完成亿度同比电量提升下公司控股新能源子公司净172060232916958研究ass助Au理thor利润达404亿元同比34612天然气2023H1公司管道燃气及LNG销售量朱理显147亿立方米同比5987其中公司与BPMPL等签订海外长协稳定供气zhulixianxyzqcomcn上半年LNG销售量同比3279同时成本整体下行扩大销售毛差上半年公司旗下燃气集团实现净利润118亿元同比20691项目储备充足静待在建工程投产公司珠江LNG电厂二期2687万千瓦1号机组已成功点火有望于下半年加快投产LNG应急调峰气源站项目基本完工配套码头于8月进入试产阶段亦有望于今年投运叠加新能源装机持续扩张公司资产体量增长可期投资建议我们调整2023-2025年归母净利润为224128563027亿元同比65527460对应2023年8月30日收盘价的PE估值分别为96x75x71x维持增持评级风险提示装机增长不及预期广东省用电需求不及预期煤价大幅上涨气源价格大幅上涨上网电价波动主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元47910512535607158699同比增长262709447归母净利润百万元1354224128563027同比增长686865527460毛利率76118129132ROE5687108115每股收益元038063081085市盈率159967571来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产14593155881659316567营业收入47910512535607158699货币资金3898419344164255营业成本44255451914881950948交易性金融资产333561547516税金及附加140173184191应收票据及应收账款3336368340204192销售费用219292305316预付款项215289302307管理费用8109069791024存货1499210920742163研发费用575674721752其他5311475352345134财务费用68499011381303非流动资产47370505755450957620其他收益77103107101长期股权投资5243523552255231投资收益176194213234固定资产22882286073305636679公允价值变动收益11000在建工程5600396731502742信用减值损失12000无形资产2231215520792003资产减值损失-1000商誉1330113612061203资产处置收益2000长期待摊费用7692107122营业利润1501332642434500其他10008938496869639营业外收入46515050资产总计61964661637110274186营业外支出71485154流动负债17218163111778617915利润总额1476332942424497短期借款3045244930993036所得税305688877930应付票据及应付账款5905621614667073694989净利润1171264133653567其他8267764680167928少数股东损益-183399509540非流动负债18189213582375926111归属母公司净利润1354224128563027长期借款8761112111366116111EPS元038063081085其他9428101471009810000负债合计35408376704154544026主要财务比率股本3544354435443544会计年度20222023E2024E2025E资本公积9069906990699069成长性未分配利润806896011014010212营业收入增长率262709447少数股东权益2318271732263766营业利润增长率4929121527661股东权益合计26556284942955730160归母净利润增长率686865527460负债及权益合计61964661637110274186盈利能力毛利率76118129132现金流量表单位百万元归母净利率28445152会计年度20222023E2024E2025EROE5687108115归母净利润1354224128563027偿债能力折旧和摊销1510186923282747资产负债率571569584593资产减值准备11724流动比率085096093092资产处置损失-2000速动比率076083082080公允价值变动损失-11000营运能力财务费用78399011381303资产周转率793800817808投资损失-176-194-213-234应收账款周转率1630153015371505少数股东损益-183399509540存货周转率2690244622792349营运资金的变动427-1025-215156每股资料元经营活动产生现金流量3740466063127525每股收益038063081085投资活动产生现金流量-5387-5649-5741-5623每股经营现金106131178212融资活动产生现金流量-8401283-347-2063每股净资产684727743745现金净变动-2476294224-161估值比率倍现金的期初余额9410389841934416PE159967571现金的期末余额6934419344164255PB09080808数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本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