事项
　　3月份CPI同比0.1%，预期0.3%，前值0.7%；核心CPI同比0.6%，前值1.2%；房租同比0%，前值0%；PPI同比-2.8%，预期-2.8%，前值-2.7%。
　　主要观点
　　3月通胀数据：CPI和PPI回踩
　　一季度，CPI同比均值为0%，PPI同比均值-2.7%，加之房价同比为负，将明显拖累名义经济增长。预计Q1实际GDP增速约5%，名义GDP增速约4%。
　　CPI环比下降1%，核心CPI环比下降0.6%，降幅均超以往季节性。从细分项来看，一是，节后消费需求季节性回落，加之大部分地区气温较往年同期偏高，市场供应总体充足，食品价格下降3.2%，拖累CPI约0.59个百分点。二是，节后出行淡季，机票、旅游、餐饮等出行相关的服务价格回落。三是，耐用品价格较弱，交通工具、通信工具和家用器具价格分别下跌0.7%、0.3%、0.3%，汽车降价潮背景下，交通工具价格降幅明显超出季节性。四是，国际油价上行，对CPI有小幅拉动，黄金价格上涨对CPI基本没有影响。
　　PPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。从行业链条来看，一是地产和基建领域的需求恢复较慢，钢材、水泥、煤炭等行业价格下降；二是供给较强的部分中游行业（新能源汽车、锂电池等）价格继续下跌；三是全球定价的原油和有色相关行业价格继续上涨，对冲国内定价行业的价格下行压力。
　　CPI低于预期的结构特征和启示
　　CPI读数再度明显弱于预期，核心CPI环比超季节性下降是主因：
　　一方面，出行相关的服务价格降幅“超季节性”。机票、交通工具租赁、旅游等价格超季节性大幅下降，拖累CPI环比约0.38个百分点。2023年以来，出行相关服务价格在节假日前后的波动明显加大，出现“涨得越多、跌得越多”的现象（单月超季节性情况增多），但以节假日前后累计涨幅评估，又大致符合季节性。背后反映的可能是，旅游热点持续性间接不断推高波动，但在居民收入修复偏慢、财富效应受损影响下，实际的出行相关支出增长并不明显。直到今年清明假期，人均旅游支出才第一次超过2019年同期水平。
　　另一方面，以汽车为代表的耐用消费品价格低迷。居民耐用品消费依然偏弱，成本下行、供给偏强引致竞争压力较大，以“价”换“量”现象持续。突出案例是，从2月末开始新能源汽车掀起了新一轮价格战，3月份汽车价格降幅明显超出往年同期。
　　房租涨价脉冲的消失则在预期之内，房租可能在中期维度上出现了中枢下移。
　　再拉长时间尺度来看，去年以来的低通胀，一是猪周期低迷和能源价格高基数的拖累，二是核心商品价格明显下降，三是房租价格保持低位，四是服务消费较强但核心服务价格并未贡献超预期的上行力量。（图2）
　　上述CPI数据特征表明：第一，缺乏居民收入和财富支撑，旅游热点的密集“出圈”，或并不能带动核心服务价格的趋势回升。第二，耐用品价格下行压力依然较大，消费品以旧换新政策对今年耐用品价格的改善非常重要，预计央地将大力推动以旧换新行动。
　　今年后期通胀数据预测
　　预计后续三个季度的CPI同比分别约为0.4%、0.4%、1.2%，全年均值为0.5%，相比年报预测的0.7%，下修0.2个百分点。
　　预计后续三个季度的PPI同比分别约为-1.2%、0.1%、0.2%，全年均值为-0.9%，相比年报预测的-0.4%，下修0.5个百分点。
　　风险提示：稳增长和促消费力度以及海外经济和货币政策的不确定性。