事件：中银航空租赁公布2023年年度报告，报告期内公司实现经营收入及其他收入总额24.6亿美元，同比+6.7%；实现税后净利润7.6亿美元，其中核心税后净利润（剔除滞俄飞机收回款项）为5.5亿美元，同比+3.8%。公司计划派发0.3美元/股的末期股利，2023财年总股息达0.4美元/股，现金分红比例维持35%。
　　供需缺口推高租赁收益率。需求端，年内全球航空业实现复苏，IATA数据显示2023年客运量同比+37%，12月客运量达到2019年水平的98%。供给端，波音及空客生产的客机同比仅+6%,飞机交付量较2018年的峰值低23%。供需缺口推高飞机估值和租赁费率，报告期内公司单架飞机出售收益同比+3.6%，租赁收益率同比+0.8pct至10.0%。
　　海外高息环境对净租赁收益率形成拖累。报告期内公司成本及费用为16.0亿美元，同比+7.7%；主要增量在于财务费用，报告期内公司财务费用为6.4亿美元，同比+31.6%，主因海外高息环境使得债务成本同比+1.0pct至4.1%。债务成本提升对净租赁收益率形成拖累，净租赁收益率同比仅+0.1pct至7.1%。后续来看，随着海外降息周期的可能开启，负债端成本的下降将使得净租赁收益率显著改善。
　　稳步扩大资负表，机队运营保持领先。公司通过制造商的直接订单和与航司的购机回租稳步扩大资产负债表，报告期内公司购买65架飞机，其中新增24架经营租赁飞机、新增分类为融资租赁的41架飞机和5台发动机。截至报告期末，公司机队共有684架飞机，最新技术飞机占比同比+6%至77%；自有飞机426架，自有飞机利用率达99%，自有机队价值继续位列全球前五；账面加权平均机龄4.6年、平均剩余租期8.1年，为飞机经营租赁行业最佳水平；订单簿飞机224架，为后续收入提供保障。
　　投资建议：我们认为航空业供需缺口仍将进一步推高飞机租赁收益率，公司强劲的订单簿为未来收入提供保障，同时海外降息周期的可能开启或将显著改善负债端成本。预计2024-2026年公司营收同比分别+2.96%、+5.57%、+5.81%，归母净利润同比分别+1.74%、+7.38%、+8.95%，EPS分别为1.12、1.20、1.31美元/股，对应3月27日收盘价的PE为6.85、6.38、5.85倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：航空需求恢复不及预期、海外降息不及预期、承租人违约大幅增加