24Q1长城汽车销量27.5万辆，同比增长25.1%，其中海外销量9.3万辆，同比增长78.5%，占总销量比重33.7%，海外占比持续提升。我们认为出海车型价格高，其盈利性高于国内。长城汽车出口业务布局深远，预计24年出口销量在50万辆以上，成为销量与业绩增长的主驱动力。我们维持目标价16港元，相当于24年12.6倍预测市盈率，距离现价有74%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　23年扣非后归母净利润48.3亿，同比增长8.4%。2023年实现营业收入1732.1亿元，同比增长26.1%，归母净利润70.2亿元，同比下降15.1%，扣非归母净利润48.3亿元，同比增长8.0%。2023年整车销量同比增长15.8%至123万辆，其中新能源汽车销量同比增长99%至26万辆，占比达21.3%，同比提升9个百分点。单车均价同比增长8.9%至14.1万元，
　　2024年一季度销量同比增长25.1%，达27.5万辆。2024年一季度长城汽车销量27.5万辆，同比增长25.1%，其中海外销量9.28万辆，同比增长78.5%，占总销量比重33.7%，海外占比持续提升。我们认为出海车型价格高，其盈利性高于国内。长城汽车出口业务布局深远，24年将在欧洲、东盟、拉美、中东、澳洲、南非等多个地区持续发展，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。预计24年出口销量在50万辆以上，成为销量与业绩增长的主驱动力。2024年一季度新能源汽车销量约5.9万辆，同比增长112.8%，新能源占比达到21.5%，同比增长8.9个百分点。Q1销量分品牌看，哈弗品牌累计销量15.8万辆，同比增长25.5%；魏牌销量9608辆，同比增长182%；坦克品牌销量4.9万辆，同比增长103.1%；欧拉品牌销量1.5万辆，同比下降15.5%；长城皮卡销量4.3万辆，同比下降10.9%。公司在越野车领域的布局领先且全面，坦克品牌优势十分突出。展望后续随着枭龙MAX改款、蓝山改款、坦克300Hi4-T上市，改款车在动力、续航、座舱、智驾方面均有提升，有望取得较好销售表现。
　　维持目标价16港元，买入评级。我们看好长城汽车海外出口与坦克品牌未来发展，推动销量与业绩增长。维持目标价16港元，相当于24年12.6倍预测市盈率，距离现价有74%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期