新疆开建全球首例二代技术煤制油项目。3月28日，国能哈密煤制油项目在新疆哈密市巴里坤哈萨克自治县正式开建，项目总投资1700亿元，计划每年用煤1420万吨，产油品超400万吨。项目将应用全球首个二代直接液化技术，为我国自主研发，具有自主知识产权。2012-2017年间新疆曾建立多个煤制油项目投资，但当时新疆整体煤化工发展条件尚未成熟，项目均未能如期投产。此次国能新疆煤制油项目重启并扩大规模，意味着：1）由国能集团主导，新疆煤化工在国家政策层面再次受到重视；2）投资额过千亿，说明企业的投资决心，侧面反映新疆在交通格局/产业园区配套建设等层面的内生因素的改善已然充分；3）选择赛道为煤制油，其战略意义或使其成为新疆煤化工未来的重点发展赛道。
　　本周华创化工行业指数97.54，环比+0.05%；行业价差百分位为过去8年的8.56%，环比-2.72pct；行业开工率为66.75%，环比-0.73pct。本周价格涨幅居前的品种有：Henry天然气(+11.3%)、布伦特原油(+6.0%)、乙烷(+5.7%)、双氧水(+4.9%)、萤石精粉(+4.4%)；本周价格跌幅居前的品种有：醋酸乙烯(-9.8%)、合成氨(-6.7%)、氯化铵(-4.8%)、有机硅DMC(-3.3%)、动力煤(-3.0%)。本周库存分位最低的五大品种：丙烯腈(0.0%)、三氯氢硅(2.7%)、代森锰锌(3.9%)、毒死蜱(4.1%)、MTBE(4.5%)；本周库存分位跌幅居前的品种有：DMF(-8.0%)、硝酸(-5.8%)、醋酸酐(-5.5%)、萤石(-4.4%)、丙烯酸(-4.1%)。本周开工率最高的五大品种：石脑油(108.0%)、粘胶长丝(93.0%)、丁醇(90.8%)、聚酯聚合(90.4%)、涤纶长丝(90.0%)；本周开工率提升居前的品种有：硝酸(+7.3pct)、纯碱(+6.0pct)、BDO(+3.3 pct)、三氯蔗糖(+2.7 pct)、HF(+2.4 pct)。
　　行业胜率升高。当下市场已较为充分地预期了需求端的风险，而边际上的改善来自美国补库和国内政策的拉动。EPS端，化工白马基本证明了需求低点的利润底，若国内政策刺激有效拉动需求，与美国形成补库共振则有望迎来EPS回暖；PE端，在已经预期了产能过剩和地产下行对远期增速的压制之后，可能迎来潜在的流动性释放隐含的估值上行空间。行业胜率升高，增量白马或已到配置窗口，建议关注卫星化学、宝丰能源、万华化学等。
　　在EPS和PE触底之后，化工行业已经无需悲观，虽然产能过剩和地产下行压制价格弹性，但是我们依然可以寻找来自分化和偏差的投资机会。我们认为24年化工行业存在三个分化：1）产能收缩的行业和产能过剩的行业的分化，机会指向制冷剂和资源品；2）地产行业和非地产行业的需求分化。机会指向需求稳健增长的轮胎、化纤、农化等行业；3）地产向下导致经济预期偏低，但从实物用量的角度，在出口拉动、政策推动、旺季的影响下反而导致实物需求超预期，指向再通胀的可能。
　　制冷剂迎来价格上行兑现年。2024年三代制冷剂配额明细于1月正式落地，从配额政策端来看，相比于海外执行的基加利修正案细则，国内配额在只允许“高切低”的调增规则下，供给更加有序化。此外，2024年二代65%配额暂不下发也使得配额总量比预期下降，总体政策超预期演绎。年初以来，三代制冷剂价格不断上涨，截至4月6日，R32/R134a/R125/R143a的主流市场价格分别为2.9/3.2/4.4/6万元/吨，较年初+70.6%/+16.4%/ +60%/+87.5%。三代制冷剂的上涨一方面反映出经过2023年库存去化之后制冷剂的供应格局优化，另一方面反映出行业定价权逐渐向制冷剂企业端转移。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。
　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。